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矽谷銀行倒閉事件短評
發生了什麼事?矽谷銀行 (Silicon Valley Bank, SVB)融資失敗，宣布倒閉並且被美國聯邦存款保險公司(FDIC)接管，觸發了市場普遍對於金融產業的擔憂。 銀行股上週大幅下跌， 標準普爾 500 指數上週下跌 4.6%，將今年迄今的漲幅縮減至不到 1%。 此擔憂亦延伸到歐洲與亞洲銀行股。 在美國，SVB 的倒閉加深投資人對於聯準會緊縮流動性可能造成連鎖效應擔憂。 雖然 SVB 倒閉是自 2008 年全球金融危機以來美國最大的銀行倒閉事件，但我們認為這應為一個單一事件，是公司對於存續期間管理不當而導致的結果，而不是系統性問題。 另外，FDIC也推出了緊急措施以阻止恐慌蔓延，宣布支持所有存款，包括每位存款人超過 25 萬美存款元保護標準。 另外，美國聯準會在亞洲時間的今天早上也發表相關聲明表示，他們正在採取果斷行動，通過增強公眾對其銀行系統的信心來保護美國經濟。此步驟將確保美國銀行系統繼續發揮保護存款以及促進強勁和可持續經濟增長的方式為家庭和企業提供信貸的重要作用。在收到 FDIC 和聯準會的建議並與總統協商後，美國財政部長葉倫批准採取行動，使 FDIC 能夠幫助矽谷銀行完成所有的決策但同時充分保護所有存款戶，從 3 月 13 日星期一開始，存款戶將可以使用他們所有的存款。與矽谷銀行的決議相關的損失不會由納稅人承擔。同樣的保護動作適用於Signature Bank。 此外，聯準會宣佈建立新的銀行定期融資計劃（BTFP, Bank Term Funding Program），向金融機構提供 1 年期貸款，並以美國國債和 MBS（按面值計算）作為抵押品。從本質上講，這可以將銀行證券投資組合中可能存在的損失從資產負債表中移除一年，並使銀行能夠根據需求提高流動性，而不會造成損失。該計劃使用聯準會的外匯穩定基金進行資本化。所有這些計劃的目的都是為了防止進一步的銀行擠兌，位銀行體系增加流動性來源，並為出售這些問題機構爭取時間（據報導，SVB 的拍賣過程正在進行中），並為其他機構在情況更有利時根據需要籌集更多資金爭取時間。 為什麼 SVB 會發生流動性問題？SVB 總部位於加利福尼亞州聖克拉拉，主要為科技產業和生命科學領域的新創公司與創投公司 (Venture Capital) 提供銀行服務。而在目前聯準會持續升息的環境下，將壓低新創企業估值，導致其客戶不願意積極籌集資金，這導致客戶持續提出其現金存款，而導致SVB存款收入減少。 為改善其現金流動性， SVB 的控股母公司 SVB Financial Group 出售了 210 億美元的低收益美國國債，而導致 18 億美元的稅後虧損，並尋求發行新股以籌集更多資金。 SVB Financial Group 的股價上週四 (3月9日) 暴跌 60%，一些創投公司並提醒其所投資之新創公司應提取存款以防萬一，導致銀行擠兌。 因此該銀行籌集資金的計劃失敗了，所以可能尋求出售整家公司或部分業務。 在客戶試圖提取超過 400 億美元後，美國監管機構於3 月 10 日星期五關閉了 SVB。 SVB 是銀行業煤礦中的金絲雀嗎？上週美國銀行股下跌 11%，這是自 2020 年 3 月 COVID-19 崩盤以來的最大單週跌幅。 然而，儘管 SVB 發生了戲劇性事件，我們認為該銀行的困境似乎是個單一事件，蔓延的風險有限。 雖然幾家規模較小、專注於科技的類似銀行可能會面臨相同壓力，但我們預計規模較大的美國全國性銀行將保持穩健。 一些較大的金融機構甚至可能從中受益。 然而，由於對高利率環境的擔憂、銀行同業拆借額度的潛在風險以及對市場流動性問題的擔憂，利差可能會進一步擴大。 銀行的穩定性是建立在信心的基礎上的。 當這種信心耗盡時，以前被認為“具黏性”的存款或短期大額資金就會被提取。 這就是我們在 SVB 看到的情況，我們在全球金融危機期間目睹了類似的動態，例如，當英國銀行 Northern Rock 遭遇銀行擠兌時。 一般來說，如果信心危機是基於單一事件，那麼對更廣泛市場的影響應該是相對較小的。 我們目前認為 SVB 案例並不反映普遍的資金問題，這應該有助於降低損失。 我們認為，銀行面臨的最重要營運挑戰仍然是其信貸質量，而這在整個美國銀行體系中仍然相對強勁。 相反，在過去一年的大部分時間裡，影響銀行業情緒的問題是存款Beta係數。 換句話說，更高的利率和量化緊縮正在促使消費者尋求更高的存款收益率。 這導致銀行之間爭奪資金的競爭加劇。 而隨著升息周期已持續一段時間，銀行已經相對不再積極競爭存款，而競相調升存款利率。同時，較高的利率也有助於提高銀行收入。 在這種環境下，我們認為那些擁有強大和多元化的存款業務以及擁有特定優勢的銀行將會受惠。 即使如此，美國銀行的近期反應會相對震盪，尤其是那些更傾向於科技融資或規模較小的區域性銀行。 事實上，其他幾家加州銀行上週也承受了巨大壓力。 儘管上週全球銀行股低迷，但我們認為較大的歐洲銀行通常對科技行業的曝險較小，而且許多銀行擁有更穩定的零售存款融資基礎。 許多新興市場的銀行也是如此，利率上升通常會帶來更高的利潤率。 銀行業的波瀾會影響貨幣政策嗎？兩間銀行的關閉讓市場擔心系統性風險會影響美國貨幣政策。本次FOMC會議預計於3月21日至22日召開，我們認為銀行業的動盪或將影響聯準會討論是否放緩升息的步伐。原先市場預期升息兩碼的情境可能不會發生，除非通膨出現顯著攀升，或是銀行業的問題有明快的解決方案。我們認為未來幾天聯準會仍會觀察金融體系的穩定性，再決定是否僅升息一碼，甚至是暫停升息至風波告一段落。 儘管如此，聯博投資團隊將持續監控金融市場，觀察有無可能威脅到實體經濟的跡象。銀行股價下跌或信用利差擴大並不一定表示存在系統性問題，但任何跡象都應注意。 投資人應該怎麼看待？整體而言，我們不建議投資者嘗試對個別行業或整個市場進行預測。 當然，市場對 SVB 情況的反應是痛苦和普遍的。即便如此，我們目前相信許多銀行將毫髮無損地度過這一時期，這可能會在長期內為具有強勁基本面的金融股創造投資機會。
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