關稅戰開打？波動增加，投資如何因應？

美國總統川普上週公佈激進的關稅政策，對所有國家進口商品課徵10%的關稅，預計於4月5日生效，另外對與美國存在貿易順差的國家加徵更高關稅，包括針對中國、歐盟及台灣分別加徵34%、20%及32%的關稅，具體細節將在未來幾天內公佈。

中國政府隨即宣布反制措施，對來自美國的商品加徵34%關稅，其他國家政府也迅速做出回應，希望透過談判避免更進一步的關稅戰，但同時可能推動反制措施，市場擔心全面性關稅戰可能對全球經濟帶來重大衝擊，風險性資產如股市大幅下跌。

股、債市上週表現如何？

在關稅政策公布後，以上週四(4/3)、五(4/4)收盤價合計，美國S&P500指數跌幅逾10%、那斯達克指數跌幅逾11%、道瓊歐洲指數跌幅逾8%、日經225指數跌幅逾5%。

相較於股市的大幅下跌，債市表現相對平穩，具避險功能的美國公債殖利率下滑。以上週四(4/3)、五(4/4)指數收盤價合計，彭博美國公債指數漲幅逾0.9%，彭博美國機構不動產抵押貸款證券(Agency MBS)指數漲幅逾0.8%，彭博美國投資等級公司債指數則上漲0.04%，儘管與股市有相關性的非投資等級債券下跌，但跌幅仍遠低於股市，彭博美國非投資等級債券指數跌幅約2%。

美國經濟可能面臨什麼樣的變化？

貿易減少並不利於經濟增長前景。美國新的關稅計劃預期透過以下幾個面向對當地經濟造成衝擊：

關稅將會導致美國進口商品價格提高，降低美國民眾購買力。即使在新的關稅計劃公布前，美國民眾已預期短期通膨上升、經濟展望惡化。
關稅政策的不確定性會影響企業決策，在缺乏明確關稅政策的前提下，企業對未來生產會缺乏投資意願。
金融市場正面臨經濟前景轉弱、通膨風險上升的可能情境中。一般而言，當經濟增長前景惡化時，市場會預期央行將調降利率，以支撐經濟，但如果通膨預期因關稅而攀升，恐將使央行難以透過調降利率來因應。

聯博認為，關稅政策不確定性持續，可能會使企業和消費者推遲投資與支出，進而抑制經濟增長。倘若新的關稅計劃成為各國談判的起點，並且大部分關稅上調的部分或全部透過談判而減少或取消，市場可能會重新樂觀。然而，川普全面提高關稅的作法意味著逐國談判可能需要更長的時間。

關稅提高可能為美國帶來停滯性通膨？

聯博認為，對經濟最重要的影響將是持續高漲的通膨及美國民眾對進口商品價格上漲的反應。如果關稅只是一次性調整，可能不會在長期對美國民眾和企業產生重大影響。然而，目前最關鍵的問題是，新的關稅計劃會被實際執行？還是透過國與國間的談判而有機會翻轉？新的關稅計劃是否會開啟全球保護主義的新時代？市場投資人將密切關注聯準會接下來對可能上升的通膨與經濟成長惡化的反應，以判斷其是否預期關稅引發的通膨是一次性或暫時性的事件，還是對經濟帶來更持久的壓力。

聯博債券團隊的觀點為何？

今年以來，債券在波動劇烈的金融市場環境中繳出較股票更為出色的成績單，創造相對穩定、提升下檔保護的表現。聯博認為，未來12-18個月，經濟增長將放緩、債券殖利率可望進一步下滑，有助於推動債券價格上漲。在此同時，聯博維持認為聯準會將於年底前降息3碼的預測，且此次循環的最終降息幅度可能更勝於此。

儘管經濟放緩與關稅帶來的通膨壓力之間的拉鋸將更形劇烈，並牽動利率走勢，但我們仍舊認為，每當股市下跌，公債殖利率仍能因下滑、價格上漲，而使債券部位足以抵銷部分股市部位所帶的跌幅，尤其是具備避險功能的美國公債。

多元債券配置、靈活調整利率敏感度、主動選債均有助於債券投資組合因應當前市況。政策與法規的改變，及經濟增長轉弱的幅度，對不同產業與公司會造成不同等級的影響，舉例來說，能源及金融產業可能因監管放鬆而受惠，而依賴進口的零售產業則將受到關稅較大的衝擊。與景期循環連動度較高的產業、信評較差如CCC級及以下的公司債、與信評較差的證券化資產較可能在接下來的時間裡面臨更嚴峻的挑戰。

此時，多元債券能同時兼顧因經濟放緩產生的信用風險，與因通膨壓力產生的利率風險。公債、機構不動產抵押貸款證券(Agency MBS)、投資等級公司債能降低信用風險，而利率敏感度較低的非投資等級公司債、證券化資產能降低利率風險。

聯博股票團隊的觀點為何？

聯博股票團隊認為，關稅與貿易戰對於市場的影響並非長遠的。回顧2018年美中貿易戰，即便當時市場一度擔憂貿易戰將導致經濟衰退，然最終企業受到的影響其實相對有限，美國股市在歷經2018年的震盪後，2019年全年美國S&P500指數漲幅近20%。同時，2018年當時，除了關稅議題外，聯準會也處於升息循環。目前聯準會的降息途徑雖曖昧不清，但聯博仍預期今年聯準會將進一步降息，若經濟展望因關稅趨緩，聯準會有可能依數據而改變其降息步調，為往後股市評價帶來支撐。

貿易政策不確定性將會影響企業決策，部分企業對於未來幾個季度的投資可能收斂或延遲。未來幾個月投資人可能面對的是一個經濟相對收斂的市場環境。談判結果預計會影響市場情緒，然而目前談判時間表尚不明確。

在經歷了今年第一季的震盪後，展望後市，當川普的關稅底牌已經掀開，除了談判的時間表與協商條件外，預料市場未來將更為關注川普政權在減稅與法規鬆綁的議題，以提前因應2026年期中選舉。

檢視今年以來美國S&P500指數的變化，可以發現，近期的股價修正，多來自於評價面的修正。若檢視企業獲利成長，即使經歷關稅議題影響，目前市場仍預期美國S&P500指數2025年~2026年每股獲利仍可達10%以上成長。代表近期市場波動，主要是反應風險情緒變化，而非企業獲利基本面變差。

3月期間，美國S&P500指數自2月高點修正10%不免讓投資人擔心市場陷入修正格局。然歷史數據顯示，即使在健康的牛市，一年出現1~2次超過10%的修正為常態。若企業基本面仍相對穩健，指數在修正後通常歷經3~4個月後可以回到前期高峰。這代表短線的修正，不但可以為長期投資人帶來相對較佳的進場時點；對於那些較為在意中短期報酬的投資人，也不妨可視為技術面上的較佳買點。無論如何，近期修正提醒了投資股市並非永遠一帆風順，而漫長的牛市中若股市出現10%、甚至以上的修正是再正常不過的事情。聯博建議投資人投資股市仍應採取長期投資角度，並從基本面發掘那些長線不受短暫外在經濟環境影響、擁有長線增長潛力的公司，來打造具備韌性的投資組合。

品質選股為上策，可適時介入那些因市場情緒而被錯殺的好公司。今年以來，除了關稅議題外，平價AI演算法公司DeepSeek橫空出世，也為美國超大型科技巨頭帶來股價震盪。主動型投資人，或因投資邏輯與選股偏好，而加碼或減這些股票，然平心而論，美股七雄多為目前投資市場中品質數一數二的優質公司，擁有極佳的現金流量創造能力。舉蘋果公司為例，2024年即創造了108兆美元的營運現金淨流量，約當於2024年全球加密貨幣市場的交易量。而近期美股七雄的股價修正，反而創造了更具吸引力之評價。從本益比的角度來看，彭博美股七雄指數未來12個月本益比約為26x，相較於2024年底下滑了24%，已略低於五年平均本益比了。

而類似機會，不僅限於美國科技股。聯博認為平價演算法將帶動AI應用普及，故在選股上，會更側重於那些相對不受關稅影響，且將受惠AI應用之公司，如軟體、工業與醫療公司。而這些公司也普遍存在於歐洲市場與日本市場，評價面上也相對具優勢。故多元且分散的布局，是在市場波動中，創造較佳回報的關鍵。

風險聲明

聯博投信獨立經營管理。聯博境外基金在台灣之總代理為聯博證券投資信託股份有限公司。

聯博證券投資信託股份有限公司。台北市110信義路五段7號81樓及81樓之1。02-8758-3888。

本文提及之經濟走勢預測不必然代表本基金之績效，本基金投資風險請詳閱基金公開說明書。本文件反映聯博於編製日之觀點，其資料則來自於聯博認為可靠之來源。聯博對資料之正確性不為任何陳述或保證，亦不保證資料提及之任何估計、預測或意見將會實現。投資人不應以此作為投資決策依據或投資建議。本文件資料僅供說明參考之用。投資人投資以非投資等級債券為訴求之基金不宜占其投資組合過高之比重。投資於新興市場國家之風險一般較成熟市場高，也可能因匯率變動、流動性或政治經濟等不確定因素，而導致投資組合淨值波動加劇。另投資人亦須留意中國市場特定政治、外匯、經濟與市場等投資風險。個別有價證券僅為說明聯博投資哲學之表述，並非代表任何之投資建議。本文件所提之特定有價證券並不代表該基金所有買賣或建議，亦不應假設該等投資已經或將有獲利。

[A/B] 是聯博集團之服務標誌，AllianceBernstein®為聯博集團所有且經允許使用之註冊商標。