近25年來，日本不斷與通縮抗戰

過去25年，日本消費者物價指數多半處於2%通膨目標以下，引發日本銀行推行負利率與YCC政策。

聯博專家解析：殖利率曲線控管政策(YCC) 簡單概念是當市場殖利率到達日本央行容忍上限時，日本央行會進場購買公債，壓低殖利率，同時向市場注入資金，增加市場上的資金供應，進而增加流動性。這樣可以刺激消費和投資，促進經濟增長，避免通縮，是日本央行的量化寬鬆指標政策之一。日本央行放寬殖利率目標區間，代表日本央行對日本通貨緊縮終結的信心增加，下一步可能是日本貨幣政策長期回歸正常化的序幕。但是從日本央行謹慎地應對與對外釋放的訊息來看，這個過程將是緩慢而循序漸進的。

雖然在疫情過後日本也迎來通膨，但聯博認為應屬短暫現象，目前日本通膨水準相比其他國家仍相對和緩，隨著歐美等國通膨觸頂，日本的通膨可能很快也會走緩。預估2023年的通膨率為2.5%，2024年下滑至1.9%，再度低於2%的通膨目標值。聯博認為日本央行可能因此緩慢地調整政策，預估今年底有機會取消YCC政策，但仍會維持負利率政策(NIRP)以持續積極量化寬鬆。

日本投資人最愛美元債券，難以一夕改變

長期處於負利率之下，日本投資人轉向海外尋求收益，最喜愛投資美元債券，其中又以中長天期債為主。

聯博專家解析：由於日本長期維持低利率，借日圓買美元、再投入相對收益較高資產的利差交易盛行已久。根據日本財務省統計，2022年日本人投資部位當中，美元計價的比例就佔了一半以上。若以資產類別區分，債券佔了整體投資部位約54％。進一步分析非日圓計價的債券投資金額，可發現日本人尤其對美元債券趨之若鶩，投資金額達157兆日圓，是投資日圓債的逾4倍，其次則是偏好歐元與澳幣計價債券。

在利差交易之下，是否將資金移轉回國的重要因素之一，就是貨幣避險成本。當日本開始鬆動YCC政策時，日本與他國的政策利率差距擴大，日本投資人進行貨幣避險的成本也跟著上升，市場開始臆測日本投資人可能因此出售外國政府債券，除了會對美國投資等級債券產生影響，也會連帶影響到澳幣政府公債及準主權債券、歐洲國家(如法國、比利時、奧地利、愛爾蘭及芬蘭等)的政府公債。

然而，聯博認為，投資行為不太會在一夕之間改變，因為對日本投資人而言，「投資目標」比「殖利率差異」更重要。以公司債為例，日圓計價的信貸市場較小，反而是外國債券可提供較大規模、且殖利率較具吸引力的選擇。因此，若要尋求安全資產或在資產配置中將債券作為核心配置，非日圓債券仍會是日本投資人的合理選擇。

整體而言，日本央行的殖利率曲線控管(YCC)政策與負利率(NIRP)政策的改變將是長期且緩慢的，日本海外資金快速回流日本的現象，預估2023年不太可能出現巨大的變動，投資人應該冷靜並持續觀察市場變化，才有機會做出客觀的投資決策。