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利率持續緊縮下 市場不再聚焦「多高」而是「多久」
關注焦點：利率將在更長時間內維持不變第一季通膨和經濟數據高於預期，使得市場擔憂利率將更高且持續更久。然而，各個主要央行已表示，未來利率政策走向較可能是降息、而非升息。 隨著高政策利率不再是議題，近期債券殖利率也從高點滑落、利差收縮。由於政策利率走向較可能是向下，因此提供債券投資人一個相對有吸引力的進場點。 關注焦點：經濟漸放緩，政策趨勢轉向寬鬆過去幾週的數據顯示經濟活動放緩、勞動市場降溫。聯準會在5月1日的政策聲明中維持政策利率不變，並消除了市場對於可能升息的擔憂。美國政策利率應會維持在目前水準，只是時間會比預期更長，預計要到2024年底才有機會啟動降息循環。在歐洲方面，如果通膨減緩以及勞動市場疲軟的跡象持續，英國央行可能會在下次會議降息，比聯準會更早採取行動，並與歐洲央行降息時間一致。 此外，美國4月非農就業人數新增17.5萬人，是去年10月以來新低。申請失業救濟金人數高於預期、ISM製造業與服務業指數雙雙趨緩、消費者信心跌至近兩年低點，都顯示經濟環境轉弱。十年期美國公債殖利率自4月底以來下跌，信用利差目前也已接近疫情以來最低水準，顯示債券投資人可望受惠於殖利率跌勢與利差收斂。 關注焦點：停滯性通膨不太可能發生持續高通膨和緩慢經濟成長的情境，讓不少投資人聯想起1970年代末的停滯性通膨。雖然我們承認這些擔憂，但目前的環境明顯不同。在停滯性通膨時期，通膨率近十年的平均為9％，失業率高達近11％。今天，通膨率低於3％、失業率低於4％。因此，我們認為停滯性通膨不太可能發生。 隨著進一步升息的可能性逐漸消失，目前市場關注的不再是利率「多高」，而是會持續「多久」。歷史經驗顯示，過去40年中，從最後一次升息到首次降息的平均間隔為7個月，最長為15個月。 
然而，聯準會主席鮑爾指出兩種可能的政策走向：一是在持續的高通膨和強勁的勞動市場下，延長目前的高利率水準；二是意外的勞動市場疲軟，將促使聯準會寬鬆政策。這些情況顯示利率在未來幾個月不是下滑就是維持不變，對固定收益投資人相對有利。 雖然基本面很重要，但技術面同樣值得注意。尤其是在信用債券市場中，投資人對收益的需求仍舊強勁，且遠大於市場供給，我們認為這種技術面支撐會持續下去。 投資前線觀察如前所述，聯博預期主要政策利率將在今年逐漸降低，各國央行降息時間點各異，可望有利於分散配置全球市場的投資策略。經濟趨緩將帶動央行加快行動，若利率守在高檔的時間拉長，則經濟成長力道也會持續受限。 無論經濟態勢如何，若數據趨勢持續，目前會是建立固定收益部位的理想時機，建議投資人增加投資組合的存續期間，同時配置信用債券，以掌握各種經濟情況帶來的投資機會。不妨採取多元而長期的投資策略，以下債券類別相對具有吸引力： · 槓鈴策略：此策略一方面配置存續期間部位，如公債，有助於提升投資組合下檔保護力並降低波動。此外，當恐慌情緒升溫，造成股市或非投資等級債券顯著下跌時，具避險功能的美國公債往往能逆勢上漲。另一方面則配置信用債券部位，布局具有長期成長潛力及較高收益吸引力的資產。攻守兼備的布局策略，尤其適合當前環境。 · 短天期非投資等級債券：我們較偏好非投資等級債券中品質較高的券種。一來，殖利率目前接近長期區間高檔，且通常是未來報酬的可靠指標；二來，在殖利率曲線倒掛情況下，短天期債券殖利率高於長天期債券殖利率。此外，短天期債券通常波動程度較低，違約風險也較低，形成短天期非投資等級債券獨特的風險報酬機會。 · 抗通膨債券：隨著短期通膨可能波動，建議維持務實的長期投資策略。全球總經可能步入新常態，結構性通膨較高，且愈來愈容易受到通膨利空事件衝擊。我們認為市場對10年通膨率2.3%的預測值過低，投資人不妨增持目前價格低於水準的抗通膨債券 (TIPS)，並搭配存續期間較短、涵蓋眾多產業的信用債券部位。 
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