發生什麼事?

上週五(8/2)至本周一(8/5)股市大下跌。受避險情緒影響，美國股市昨日收低，但已從最低點反彈。納斯達克指數和羅素2000指數陷入修正，標普500指數則從7月16日的歷史高點下跌約8.5%。

市場籠罩著兩種恐懼：第一、在經濟疲軟跡象比預期更嚴重的情況下，人們越來越擔心聯準會是否太晚啟動降息；第二、日本低利率環境即將結束。與此同時，市場對美國大型股(特別是科技七雄)人工智慧盈利前景出現疑慮。日本股市周一領跌，東證指數下跌12.2%，創1987年10月「黑色星期一」以來最大跌幅。歐洲和美國股市也下跌，但幅度較小。

用來評估美國股市預期波動的芝加哥期權交易所 VIX 恐慌指數躍升至 2020 年疫情開始以來的最高水準。另外，10年期美國公債殖利率從4.15%下跌至3.75%。

日本升息引發股市下跌

日本央行於7月31日決定升息，先前表現強勁的日股隨之下跌。相對其他央行正在降息，而日本反而升息的決策，衝擊了日幣套利交易(以低利率借入日幣，然後將收益再投資於其他高報酬率的資產)。近幾十年來，這種交易經常支撐資產價格。我們認為，這可能是導致日本股市疲軟的一個原因，因為日本的利率上升正在迫使全球投資人調整先前的套利方式。

美國經濟：聯準會下一步將採取什麼行動？

這波市場賣壓也反映出投資人對美國經濟的情緒出現轉變。7月初，優於預期的通膨數據強化了投資人的信心，也就是美國經濟可望軟著陸。通貨膨脹率穩步下降，但經濟並無出現顯著衰退或失業率上升的情況，也讓市場普遍預期聯準會在12月利率會議前將陸續降息三次，每次調降25個基本點。(截至7月31日之看法)

但這幾天市場看法發生了巨大變化。8月2日公布之美國就業報告比預期差，加上ISM製造業指數從48.5降至46.8，讓樂觀情緒一夕反轉。與此同時，由於美國巨型股第二季的盈餘並未達到原先期待的水準，讓市場重新評估美股七雄的AI前景。上述因素都在全球資本市場上引發了漣漪。

這些舉措反映了投資者的擔憂，即聯準會可能等待了太久才放鬆貨幣政策，這大大增加了經濟衰退的可能性。截至 8 月 5 日，市場預期變成年底聯準會將降息五次，每次 25 個本基點。我們認為，軟著陸是目前最有可能出現的情況，雖然經濟明顯正在減速，但這並不意味著經濟勢必會衰退。

股市觀點

聯博股票投資團隊一直認為，市場表現應擴及至更多投資機會。在過去19個月，盈餘持平或是負成長，這導致投資人聚焦在那些被認為「保證成長的故事」，例如AI和GLP-1減肥藥。雖然美股七雄確實是特別出眾的企業，但這一群體之外的許多高品質股票尚未被注意到。這種情況反映在市場評價上，因此我們認為大盤的價格目前仍無過高的風險。另一方面，未來12個月美股的預期盈餘可望有所上升。

在這波賣壓爆發前，我們開始看到一些證據反應市場上有更多標的有所表現。舉例來說，7月份公布之通膨數據優於預期，等權重的標準普爾500指數在單月表現比市值加權的標準普爾500指數高3.3%。然而，對經濟衰退的擔憂似乎使這一過程複雜化。7月份強勁反彈的小型股，在8月前幾天與大型科技股同樣大幅下跌。據報導，上週末Berkshire Hathaway公司出售了Apple約一半的股份，進一步削弱了市場對AI的信心，加上之前第二季的盈餘報告在沒有明確證據表明人工智慧如何獲利與提高生產力的情況下，導致市場對企業在AI投入大額資本支出的持續性有所懷疑。

現在，市場過度集中的風險開始轉變。其中包括大型科技股和賣空日圓的部位，這引發了這幾天超大規模的市場波動。在未來幾周和幾個月內，我們認為市場將關注幾個因素，包括：企業盈餘對接下來經濟數據的反應、聯準會的評論和政策決定，以及美國總統大選。隨著11月即將到來，美國總統大選構成了另一個可能觸發波動的因素。我們認為市場輪動的情況將持續，但投資人必須為各種總經情境做好準備。

聯博認為，股票仍然是投資人尋求獲取長期報酬的一個重要部位。事實上，本週的市場波動突顯了相較短期經濟與利率波動，投資人更應聚焦那些盈餘能夠穩定成長的公司。在我們看來，投資人應該布局不同風格和地區的高品質公司，以期在市場波動時獲得較佳的風險調整後報酬。

此外，投資人不妨布局那些盈餘比較不受AI主題或總經因子影響，且評價仍相對有吸引力的公司。通過專注於長期目標，投資人可望在波動的市場中受惠，因為無差別的賣壓反而提供了進場布局高品質股票的時機。在我們看來，這有助於打造一個長期能夠提供較佳風險調整後報酬的投資組合 。

固定收益觀點

對聯準會進一步降息的預期越來越高，推動美國和德國短期公債殖利率下跌。隨著聯準會降息周期可能加速，存續期部位將有所表現。如果總經狀況惡化，存續期表現可望進一步表現，並發揮其避險作用。增加存續期部位還有助鎖定較高收益一段時間，並有機會創較高的長期報酬。

信用市場的利差隨著股市賣壓而擴大。非投資等級債券普遍下跌，但目前尚未出現恐慌性拋售。許多非投資等級債券基金持有大量現金，準備在更具吸引力的水平上重新投資。這意味著如果市場情緒穩定下來，我們有機會看到市場迅速收復失地。儘管如此，信用利差相對長期歷史平均仍然相對緊縮，建議對信用債券保持謹慎並擇優布局，特別是目前市場仍須關注地緣政治風險，特別是中東地區緊張局勢升級等等。