全球經濟週期：未來6個月

全球經濟預測
 

預測概觀

聯博經濟成長率&通膨率預估(%)

歷年預估趨勢

美國

展望

+ 美國經濟仍舊相當有撐，僅出現小幅趨緩，相對不受政治變數、地緣政治動盪、通膨率與利率偏高等利空所影響。就業市場穩健，帶動消費支出表現正面，進而推升美國經濟。

+ 儘管經濟僅小幅趨緩，但通膨降溫速度相對快速，日後走勢固然預計有快有慢，但降溫趨勢預計持續至未來幾季，有助於提升家庭實質所得與維持經濟成長態勢不變。儘管關稅預計推升通膨，但不妨將之視為一次性物價調整，而非加深通膨壓力的長期利空。

+ 隨著經濟僅小幅趨緩與通膨降溫有成，聯準會得以啟動降息周期。儘管2025年寬鬆步調預計趨緩，但降息趨勢預計不變，可望避免經濟大幅轉弱。

風險

+ 選後貿易政策可能大幅變動。關稅為全球經濟成長態勢帶來下滑風險，對美國物價帶來升溫風險。市場目前似乎普遍認為，關稅威脅是雷聲大雨點小。倘若事實並非如此，則市場反應可能相對較大。

+ 財政政策預計仍是隱憂，巨額赤字尚不見解決之道。影響所及，債市將浮現戒慎恐懼的氣氛，極有可能導致市場波動，進而減緩企業投資與經濟成長。

重點摘要

市場關注總統大選幾個月後，如今焦點轉向評估後續影響。聯博認為貿易戰難以避免；新政府以關稅手段達成政策目標的承諾不容小覷。美國屬於相對封閉的經濟體，貿易占GDP比重低於許多主要經濟體，因此貿易戰對美國的衝擊預計小於其他國家，但並非毫無影響。關稅預計推升物價，而在通膨已高於目標值的情況下，消費者的反應將成關鍵。消費是經濟中表現最強勁的一環，倘若物價再度攀升，消費力道是否會減弱？又或者家庭消費會在貿易戰中持續有撐，正如近年面對其他利空事件一樣？聯博認為答案可能介於兩者之間，亦即經濟成長將趨緩，但不至於造成重大衝擊。

儘管貿易壁壘對消費支出的影響尚不明朗，但對物價的衝擊相對明確。關稅通常會推升物價，目前不確定的是幅度多寡。聯博預計，關稅將導致物價水準出現一次性調整，但不會形成長期通膨壓力；畢竟，通膨衡量的是物價變動，而非物價水準。有鑑於此，聯博預計關稅將導致通膨在2025年攀升，但升溫壓力不會持續至中期，故預計聯準會得以忽略關稅影響而持續降息，聚焦在實質物價壓力，而非受貿易政策直接影響的項目。

財政態勢亦是關鍵。新政府有意推動減稅，有鑑於預算赤字已經龐大，額外的財政刺激將帶來風險。在赤字與政府債務攀升的情況下，債市可能反應負面，進而引發整體市場與經濟波動。

綜上所述，2025年不乏風險，所幸美國經濟體質相對健全，經濟成長力道穩健，通膨降溫，且聯準會有能力因應經濟過熱或過冷的風險。展望2025年，儘管市場可能出現波動，但聯博認為美國的經濟基本面優於其他主要經濟體，進而帶動美元兌其他主要貨幣走升。

中國

展望

+ 中國經濟歷經幾季疲態後，連幾季的寬鬆政策逐漸奏效，經濟成長力道浮現回穩跡象。然而，經濟回穩不代表加速成長，且未來幾個月的成長力道預計仍舊緩和，加上可能遭美國加徵關稅，經濟態勢更添變數。

+ 通膨仍舊呈負值，內需疲態導致物價難以大幅攀升，儘管為財政與貨幣刺激提供充裕空間，但亦為消費前景帶來風險。

+ 政策框架仍是關鍵。中國政府已轉向更為明確的擴張立場，顯示有意願推升經濟成長，但具體措施尚不明朗。

風險

+ 對中國而言，最明顯的風險在於全球貿易緊張局勢，以及美國可能祭出的關稅，兩者均可能嚴重削弱經濟成長，因為中國目前經濟體質仍弱，無法承受額外衝擊。

+ 中國政府意識到經濟風險，亦有意願採取因應措施，但中國經濟對刺激政策的反應能力已減弱，刺激力道必須比過去更大，才足以推動經濟成長。刺激措施太慢推出或力道不夠的風險仍在。

重點摘要

中國經濟在2024年底回穩，政策利多成功調控經濟跌勢，值得正面看待，但聯博預計仍有必要加碼刺激措施。倘若美國加徵關稅，中國經濟預計受到衝擊，而中國政府會如何因應，目前尚不得知。匯率是可能的管道之一；2018年貿易衝突期間，人民幣貶值逾5%，部分抵銷當時的關稅衝擊。政策刺激不無風險；中國要推動經濟成長，最有效的方法預計是提振房地產，但房市已經存在嚴重供給過剩與槓桿過高的問題。刺激已經失衡的產業，即使可能在現階段促進經濟成長，但未來可能加劇風險。儘管具體的經濟刺激措施仍有待確定，但聯博認為政府有否意願是關鍵變數。中國政府握有諸多政策工具，或許需要反覆摸索才能找到最佳組合。其政策立場近期轉向更明確的保增長框架，值得樂見，立場能否維持將左右經濟前景。

歐元區

展望

+ 2025年經濟成長力道預計小幅轉佳，但整體經濟前景依舊不振，存在重大下滑風險。

+ 在此環境下，儘管核心通膨項目短期可能持續偏高，但通膨率預計在2025年中達到目標水準。

+ 聯博認為歐洲央行將在每次會議降息，直到利率降至2%，再行放慢寬鬆步調，達到中性利率。在經濟低成長的背景下，歐洲央行勢必進一步降息。

風險

+ 歐元區目前面臨顯著的經濟下滑風險。除了已存在一段時間的內部經濟風險外，如今政治與貿易又增添不確定性。

+ 倘若貿易關稅全面實行，經濟衰退風險恐怕集中在德國。儘管歐元區其他國家可望持續有領先表現，但德國對整體區域的拖累預計龐大。此外，德國與法國的政治動盪可能削弱民間需求。

+ 烏俄戰爭與後續發展是另一個未知數，若能結束衝突，整體而言將帶來正面效應，亦有助於降低歐洲能源價格。

重點摘要

展望2025年，在通膨逐漸達標與貨幣政策持續寬鬆的背景下，歐元區經濟可望小幅回溫。在此環境下，實質所得改善，預計有利家庭消費，投資活動亦可望受惠於降息趨勢，但效果相對不明顯，且可能延遲浮現。儘管如此，經濟表現明顯面臨下滑風險。歐元區持續受到累積通膨與貨幣緊縮政策的拖累，民間需求仍舊疲弱。民眾消費心態維持謹慎，傾向儲蓄。有鑑於此，2025年的經濟成長動能並不穩定，可能導致經濟較預期更晚復甦。此外，製造業面臨結構性考驗，德法兩國政治浮現政治變數，均形成長期利空。德國的政治前景較法國樂觀，因為新成立的政府聯盟可能推出必要的財政刺激方案。貿易政策不確定性升高與潛在關稅亦可能重創歐元區，危及經濟成長前景，德國更是首當其衝。普遍關稅可能導致德國陷入經濟衰退，大幅拖累歐元區其他國家。聯博預計歐盟將展開某種形式的談判，以期限制關稅風險。

隨著2025年通膨預計回到目標值、經濟成長回溫但仍舊脆弱，加上兩者都面臨嚴重利空，聯博認為歐洲央行將不再緊縮貨幣政策，轉而迅速降息至中性水準。聯博認為疫前的中性利率水準仍舊成立，且歐洲央行在2025年底前必須將利率下修至2%以下。最終降息幅度仍是未知數，但必須要能避免經濟衰退與通膨未達目標的風險。此外，考量大流行病緊急資產收購計畫 (PEPP) 將在2024年底結束再投資，歐元區將持續量化緊縮，甚至加快緊縮步調。

英國

重點摘要

受惠於秋季預算案的經濟擴張效應，英國經濟預計強勁回溫。此外，考量實質所得大幅高於幾次重大利空事件前的水準，民間消費亦可望提供支撐力道。消費者物價指數增幅可能維持在目標值以上，主因核心通膨率的降溫速度預計緩慢，且就業成本偏高，進一步加深通膨壓力。儘管如此，經濟前景的不確定性仍高，聯博基準假設的上修與下修可能性目前各半。2025年經濟風險能否平衡，聯博認為取決於秋季預算案的影響與就業市場的前景。就業市場不只可能出現再平衡，亦可能逐漸轉弱。就業數據依舊不穩定，但職缺數已重回疫前水準，顯示就業市場大致達到均衡。此外，實質物價壓力可望進一步降低，但降溫速度緩慢，因為民間薪資成長率仍高。

聯博持續認為，英國央行每季降息一次仍是最適當的寬鬆步調，在經濟較預期成長或趨緩時，能夠保有最佳的因應彈性。英國央行在12月份按兵不動，證實聯博的評估正確。聯博預計下一次降息時間將是2025年2月。

日本

重點摘要

日本經濟週期仍與其他成熟國家不同調。日本歷經長達數十年的通縮，目前仍在努力推升通膨率。所幸，通膨升溫相對有成，日本央行得以開始升息，但力道仍舊保守。聯博預計日本央行將持續升息，然幅度有限，因為日本礙於人口結構與潛在經濟成長率偏低的因素，終端政策利率極有可能遠低於全球平均。在此背景下，市場關注重點將放在日本投資資金動向，而非日本經濟表現。隨著日圓走貶、經濟趨緩與債券殖利率降低，日本投資人有充足動機往海外尋求報酬。儘管日本央行首次升息後曾引發資金回流，但觀察目前跡象，日本資金流向海外的趨勢已經恢復。聯博認為，日本央行的升息力道將難以長期逆轉這股趨勢。

新興市場

重點摘要

展望2025年，新興市場的經濟成長前景仍舊穩健，但經濟下滑風險增加，主因川普執政後可能調整美國政策走向，不但為中國與歐洲帶來壓力，亦可能波及全球貿易。在貨幣政策利多預計在2025年降低的情況下，維持經濟動能的重擔將逐漸轉向財政政策，而外部環境又存在不確定性。

亞洲經濟體可能在潛在貿易紛擾中首當其衝。以印度與印尼等主要經濟成長引擎為例，受到個別利空與政策變數的拖累，經濟成長前景已經轉趨黯淡。為將全球利空因素降到最低，兩者可能需要更積極祭出財政政策。許多亞洲經濟體的外部緩衝相對強勁，故政策施展空間較大，可望或多或少減輕對金融市場的衝擊。

拉丁美洲經濟體方面，市場原本聚焦在貨幣政策、通膨與密集的選舉時間表，如今焦點預計轉向財政政策與外貿議題，因為美國政策可能轉向保護主義。2024年，墨西哥、巴西與巴拿馬的支出增加，導致債務攀升，反觀智利、哥倫比亞與秘魯削減支出，但政府收入未達目標，使得債務水準仍守在高檔。巴西在2024年底的政府支出計畫引發信心危機，迫使央行積極緊縮貨幣政策，預計導致貨幣環境在可預見的未來持續緊縮。若要緩解債務隱憂，巴西必須進一步大幅刪減政府剛性支出。墨西哥一方面可望受惠於近岸生產的潛在利多，另一方面又面臨美國新政府對貿易與邊境安全的要求，因此為了避免被加徵關稅，可能與美國達成互惠協議。然而，墨西哥以美國為製造業出口地與外資主要來源，故對外部門仍面臨高度風險。

中東歐市場方面，捷克、匈牙利、波蘭與羅馬尼亞等主要經濟體的內需相對穩健，通膨亦逐漸降溫，但2025年經濟成長前景仍舊不振，主因外部需求疲弱，且政府有必要進行財政重整。捷克與匈牙利高度仰賴德國目前疲弱的製造業，故面臨龐大的潛在衝擊。波蘭的出口相對多元，提供小幅緩衝。除了匈牙利、波蘭與羅馬尼亞面臨歐盟的「超額赤字程序」 (excessive deficit procedure) 之外，四者必須在2025年持續緊縮財政政策，才能避免信用評級遭到調降，但整頓幅度各異。波蘭與羅馬尼亞將在第一季舉辦大選，故預計延後重大財政調整。匈牙利已於2024年整頓財政，但考量國會選舉預定在2026年初登場，加上總理Orban可能面臨政治生存危機，故2025年赤字恐將有增無減。捷克已於2024年刪減支出，最有機會在2025年達成赤字占GDP比重低於3%的目標。在經濟成長環境不振與歐洲央行採鴿派立場的背景下，貨幣政策對中東歐經濟體預計仍是相對重要的工具。

土耳其方面，財政部與央行的經濟團隊持續獲得總統Erdogan的支持，預計在2025年延續現行政策路線，以期降低通膨與震後赤字。現階段而言，實質貨幣升值是降低通膨的一大政策工具。儘管如此，土耳其央行在2025年底可能面臨重大政策抉擇，亦即允許匯率進一步貶值，以期避免競爭力流失，但又不能削弱通膨預期。

南非方面，隨著國家團結政府 (Government of National Unity) 推動經濟基本面與政府制度進展，經濟前景仍舊正面。聯博預計，南非經濟將在2025年加速成長，且財政整頓有成，主因貨幣政策已在2024年下半年開始寬鬆 (且預計持續至2025年) 、企業與消費者信心回溫、輪流限電的問題緩解。然而，南非面臨幾項個別風險，可能削弱這股正面的經濟動能，包括國家團結政府的氣氛緊張，以及地緣政治聯盟 (亦即中國與俄羅斯) 可能出現裂痕。

地緣政治可能出現幾項變動。受到地緣政治版圖大幅洗牌與衝突風險不減的拖累，中東地區將面臨一段前景不明的時期。敘利亞的Assad政權垮台，改寫區域權力平衡，伊朗與俄羅斯成為主要輸家，而土耳其與伊斯蘭派系的影響力似乎增加。此外，以色列持續空襲敘利亞，亦可能襲擊伊朗的核武設施，進一步加劇區域動盪。位於波斯灣的阿拉伯國家擔心以色列與伊朗可能爆發衝突，力圖避免發生戰事，傾向與伊朗交涉，而非推動政權轉移，以期避免局勢動盪。Assad政權倒台後，伊朗實權已進一步減弱，亦擔心遭到國際報復，故可能把重點放在維護政權，而非擴大核武野心。此外，在美國居中斡旋下，沙烏地阿拉伯與以色列的關係能否恢復正常，仍舊取決於各方對巴勒斯坦人的未來有何具體行動，因為沙烏地阿拉伯政府希望從美國取得安全保障與經濟利益。美國總統當選人川普對伊朗實際採取何種外交立場，又是否重啟第一任期間的「極限施壓行動」 (maximum pressure campaign) ，將是2025年的觀察重點。

烏俄戰爭亦可能進入謹慎外交與有條件停火的階段。2024年戰事激烈，俄軍亦有進展，對烏克蘭構成壓力。但美國新政府有意以提供援助當作籌碼，歐洲積極規畫促進停火後的局勢穩定，加上烏克蘭堅持取得實質安全保障，均有助於推動談判，可能促成短暫而脆弱的停戰協議。儘管離全面和平仍舊遙遠，但在美國調解、歐洲介入與烏克蘭展現韌性的背景下，烏俄雙方有機會在2025年中前達成脆弱的停戰狀態，但條件可能包括讓地給俄羅斯。這樣的平衡可能不穩定，有賴國際監督以避免關係崩壞或迅速重啟大規模衝突，但同時也導致實質爭端懸而未決，停戰協議能否維持不墜將成問號。