「利率上升」、「美元走強」和「川普上任」，三大理由避開新興市場債券投資？不見得如此。因為利率上升可能意味著經濟成長的加速，而這對許多新興市場債券與貨幣而言是個好消息。

美元計價與當地貨幣計價的新興市場債券在2016年表現強勁，但其報酬主要來自於2016上半年；11月份川普當選美國總統，加上他所提出的財政刺激措施，皆使得資產價格開始反映通膨上升的前景，進而推升美國公債殖利率與美元匯率。

因此，新興市場債券與貨幣連帶受到影響；全球投資人擔心美國利率的上升將使得資金出走新興市場並回流美國，對新興市場政府與企業資產負債表帶來壓力，而川普反貿易的態度，以及廢止貿易協定的企圖，同樣對市場情緒不利。

因此，投資人應該避開新興市場？聯博並不這麼認為。首先，在美國利率方面，長天期利率攀升，且聯準會在2017年調升短期借款成本 (利率) 的速度可能較幾個月前投資人的預期快。

成長是件好事

為什麼利率上升很重要？目前資產價格明顯反映經濟成長加速與通膨增溫，而美國經濟的走強應有益於新興市場與其他國家的經濟活動。其中，對於新興市場大宗商品製造商而言更是個好消息，因為原油、天然氣、金屬以及其他天然資源價格的進一步回穩或攀升皆可望使其受惠。

如下圖所示，在聯準會緩步升息且經濟成長情況改善的時期，新興市場債券的利差通常同步收斂，進而提高報酬表現。反觀過去幾年，美國與其他成熟市場國家利率維持在極低水準，且經濟成長率也低，對新興市場經濟與資產價格皆造成負面影響。

新興市場已建立了緩衝空間

此外，對於新興市場而言，目前利率上升並不是個大問題，因為包括南非、印度、印尼與巴西等國家，在過去幾年致力於改善外部收支失衡的現象，以及降低龐大的經常帳赤字。儘管調整的過程艱辛，但經濟基本面因而更為強勁，因此現在的新興市場資產較不容易受到利率上升與其他外部事件衝擊的影響。

雖然美國公債殖利率在2013年也曾驟升，但現在的新興市場與當年不可同日而語；當時大多數的新興市場仍大量負債，因此當美國利率攀升後，流入新興市場的資金便很快地被抽離。

雙向有利的環境：高殖利率、低通膨

通膨走穩亦是另一個令目前新興市場債券具吸引力的原因。在川普勝選後的幾個星期，新興市場貨幣兌美元走貶；如今，大部分新興市場貨幣的跌幅已完全回補，且通膨可望受到控制。再加上大宗商品價格更趨穩定，亦為可望為許多新興國家帶來支撐。

許多成熟市場國家的方向發展不一。日本開始採取財政擴張措施；川普則表示將減稅，並將在未來10年投資1兆美元在基礎建設上。市場預期這些政策將推升通膨水準。

新興市場債券的實質殖利率名列世界前茅，且新興市場與成熟市場的實質利率差距更接近金融危機以來的高點。

務實策略可望致勝

川普究竟會採取哪些政策？川普在競選期間展現反貿易的態度，但上任後究竟會採取哪些政策，哪些政見將會成為法案，則不得而知。保護主義政策可能會衝擊開放的經濟體 (如墨西哥和許多仰賴對美貿易的亞洲國家)，但大宗商品出口國受到的影響將相對較低，不過前提是大宗商品價格得維持穩定或上升。

換句話說，新興市場債券與貨幣仍有相當大的投資價值。但要發掘這些投資價值，則必須仰賴務實的主動式投資。倘若盲目地相信指數投資策略，無論投資標的是好是壞，投資人都得照單全收。然而，要發掘好的投資標的，強化投資組合的收益能力，則需仰賴更精挑細選的主動式投資。

當然，未來美國政策的不確定性將持續使得市場波動，但若因此而避開新興市場債券，則無異於因噎廢食，可能會是代價昂貴的錯誤。