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新興市場各國整頓財政,債市前景看俏2017/04/21


Shamaila Khan 聯博新興市場債券投資總監

隨著通膨壓力獲得控制,外部收支平衡改善,許多新興市場國家逐漸把重點轉向抑制財政赤字;對於新興市場股市、美元計價債券,以及當地貨幣計價債券而言,這是一項好消息。

過去幾年,新興國家的金融市場面臨一連串考驗,其中以2013年的「減債恐慌」(taper tantrum) 最為嚴重,當時市場瀰漫緊張氣氛,資金大幅流出新興市場,對於許多經濟狀況已經不穩的國家,無疑是雪上加霜。


整頓財政是苦口良藥

所幸,新興市場國家的政府並未坐視不管,許多國家正努力改善財政失衡問題,以期能夠再次受到投資人的青睞。調整財政結構有助於各國改善財政體質,過程雖然艱辛,但卻是必要措施。各國政府所採取的做法包括了整頓租稅結構、限制公共支出,以及改革退休金等其他社會支出措施。

以下列舉出幾個國家整頓財政所採取的措施:

巴西:通過包括制訂公共支出上限等撙節措施,有助於控制逐漸攀升的預算赤字,並預期將推動社會安全制度改革。

哥倫比亞:提高增值稅與降低企業稅等大規模稅改,可望將刺激投資力道與經濟成長,該國亦積極打擊逃漏稅、改善稅捐稽徵。

印度:未來將實行全國統一的商品服務稅,取代國內各地名目眾多的稅項,往後在印度經商將更為方便。

印尼:藉由實行降低燃料補貼等市場導向措施改革經濟。

墨西哥:開始分階段降低燃料補貼,且誓言達成2008年以來首度的基本財政收支盈餘。

這些國家的努力逐漸看到成果,整體赤字降低 (見下圖),有助於改善基本面,促進長期經濟成長。


當地貨幣計價債券深具投資價值

整頓財政對新興市場債市的影響有幾個。首先,新興市場將重點轉向財政緊縮,帶動了許多新興市場國家的貨幣升值;若持續採緊縮策略,預計將有進一步升值的空間。有鑑於此,當地貨幣計價債券成為值得加碼佈局的標的,不但匯率價格具吸引力,實質或經通膨調整後的殖利率亦佳,遠高於高評級的成熟市場國家政府公債。同時,目前新興市場與成熟市場債券的實質利差已來到接近歷史高點。

此外,拜財政重整之賜,許多主要新興市場的通膨率不是觸頂反轉,就是呈下滑趨勢;只要成熟市場國家的利率維持在相對低檔,加碼特定新興市場債券仍不失為投資良策。


聯準會不足懼

隨著美國進入升息週期,投資人應該戒慎恐懼嗎?美國施政逐漸傾向財政擴張,日本與其他成熟市場國家亦然,此舉難道不會造成成熟市場國家的升息趨勢嗎?

在某程度上答案是正面的,事實上,美國聯準會自去年12月份以來已經兩度升息。儘管如此,實質利差預期將不會大幅降低,因為這次升息的起點是在歷史低點,且應將在歷史相對低水平維持一段時間。升息腳步緩和,再加上美國經濟強勁,對新興市場實為一大利多,因為美國經濟的轉佳將可望帶動全球經濟活動並推升大宗商品價格。


投資機會浮現

在新興市場積極整頓財政的情況下,許多投資機會浮現;聯博在巴西、哥倫比亞、印尼與墨西哥等市場看見了投資契機,因為這些國家的外部收支失衡的問題逐漸改善,經濟成長前景轉佳,政治情勢穩定,有貨幣寬鬆的空間,以及通膨趨於穩定或降溫。

只要新興市場基本面持續改善,且成熟市場國家利率維持相對低檔,新興市場很有機會再次受到投資人的青睞。

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