Gershon Distenfeld 聯博信用債券投資總監

美國高收益債券市場涵蓋的債券種類宛如海中生物一樣多樣繽紛。然而，只要一不小心，投資人隨時有可能被反咬一口。唯有透過縝密的研究分析，投資人方可在各個信用循環階段發掘珍寶。

聯博認為在多元配置的投資組合之中，高收益債券扮演著不可或缺的角色。然而，跟著參考指數佈局美國高收益債券並非最理想的作法，因為只要是參考指數所涵蓋的債券與產業，被動式投資策略都不會漏掉，並將好的壞的通通一網打盡。

這樣的投資方式帶有風險，因為一旦市場表現下跌或是突然遭受衝擊，評等最低的債券以及負債最高的產業將面臨最大的影響，如2015年至2016年間的能源業，以及2000年至2002年間的電信產業便是最好的例子。此外，當企業發行的債務愈多，佔高收益債券參考指數的比重也愈高。

主動式經理人可以靈活地發掘投資價值並控制投資風險，而這樣的優勢不僅值得受到投資人的青睞，且在眼前的環境下亦顯得更加重要。目前高收益債券、股票與其他風險性資產的評價都有些昂貴，且在利率攀升的環境下，資產負債表體質最為疲弱的發債機構可能會面臨困境。

深度挖掘投資價值

即便如此，高收益債券市場仍有許多投資機會，前提是要知道從何處著手。首先，分析各個產業，接著再深度挖掘當中的債券投資機會。

目前，部分產業身處有利的大環境，但其他產業的信用體質或評價面則較不具吸引力；聯博在以下幾個產業看到具吸引力的投資機會：

營建業－表現持續受惠於美國房市活動改善，許多企業的信用評等在未來幾年甚至有機會晉升至投資等級。

銀行產業－基本面強勁，且經營多角化業務的大型銀行機構持續強化其資產負債表。

固網電信產業－投資評價同樣具投資吸引力。儘管近來此類債券表現落後，但固網電信公司擁有充足的現金流量，且有足夠的能力為短、中期內到期的債務進行再融資。

相較之下，聯博認為下列產業則較不具投資吸引力：

博奕產業－財務槓桿比例偏高，許多此類債券評價不足以彌補投資人承擔的風險。

科技產業－具備高度的景氣循環風險，且科技企業在過去幾年已發行了大量的債券。故此，科技產業已浮現一些警訊，尤其是部分企業的營運模式能否永續發展仍是個問號。

食品與飲料產業－向來是高收益債券市場中信用體質較佳的產業之一；然而，目前投資評價已攀升至不具吸引力的地步。隨著利率攀升，食品與飲料產業的發債機構可能不願提前贖回目前在外流通的債券，讓投資人面臨展延風險。

儘管由上而下的產業分析很重要，但是光這樣還不夠。專業的投資經理人亦需由下而上分析每一檔債券，從中找出最具吸引力的投資機會。面對眼前信用循環的尾聲，投資人必須審慎篩選投資標的，而最近剛申請破產保護的玩具反斗城就是最好的例子。

分散配置佈局亦十分重要，這也是為什麼高收益債券必須搭配其他可提供收益的信用資產，例如新興市場債券或美國證券化資產。

此外，若在目前棄守高收益債券將會是一大錯誤，因為藉由投資美國高收益債券，投資人能夠以具吸引力且多元分散的方式，受惠於美國經濟持續成長的表現。此外，歷史資料顯示，美國高收益債券在下跌後，反彈回漲的速度向來較為快速。因此，對多元分散配置的收益投資組合而言，美國高收益債券扮演著不可或缺的角色。