Frank Caruso 聯博美國成長型股票投資長

目前看來，股票投資人已用行動支持了美國稅改法案，但投資人可能得克制一下樂觀的情緒，因為聯博認為，美國稅改法案對於個別企業的影響好壞互見，且影響程度取決於多項因素。

近幾個星期，美國加速推動稅改法案的進度，在12月15日下午公了佈法案內容，並獲得參眾兩院投票通過，在聖誕節前夕由白宮簽署生效，這也將是川普上任首年最大的政治成就。

此次稅改法案讓美國企業引頸企盼，因為企業稅率將從目前的35%大舉調降至21%，造福遍佈各個產業之中數以千計的美國企業。然而，聯博認為投資人必須一一審視個別企業，瞭解哪些企業受惠於稅改法案的程度將會最大、哪些企業的受惠程度將會較小。

企業間的競爭可能會降低稅改對企業獲利的助益

稅改法案對每一家企業的影響不盡相同。多年來，許多美國企業 (包含部分超大型龍頭企業) 都將獲利留置海外。因此，即便稅改法案可望吸引企業將海外現金匯回美國，但由於各個企業的海外獲利比重不同，稅改法案對於企業獲利的影響也不盡相同。相較之下，目前內需導向企業幾乎得繳交全額的法定稅率，因此未來受惠於稅改法案的程度也將最為顯著。

儘管如此，減稅措施亦可能會加劇產業競爭。舉例而言，在競爭激烈的產業之中，倘若各個企業受惠於減稅措施的程度毫無差別，聯博認為企業在追求合理資本報酬的同時，將彼此削價競爭。

優勢企業的受惠程度將更加顯著

稅改法案可能會對部分企業帶來長期的助益，尤其是那些原本就具備競爭優勢之企業，屆時將可望大幅受惠於稅改法案。舉例來說，目前許多科技業巨擘擁有龐大的商業競爭優勢，在稅率調降後將可望累積更多的現金部位。整體而言，那些稅率較高且市場集中在少數企業身上的產業，料將更能受惠於稅改法案。

此外，稅改法案上路後，競爭門檻較高的產業至少也能享有一段時間的競爭優勢。以市值數十億美元的美國化學工廠為例，儘管稅改法案可能將鼓勵跨國企業在美國擴大投資，但是將既有的廠房直接遷回美國並非易事，而建造新廠房也要耗費數年的時間 (與資金)。

資金回流

稅改法案的目的之一在於鼓勵企業將海外的資金匯回美國。稅改法案上路後，企業將海外資金匯回美國將可享有一次性的優惠稅率。

以Apple為例，該公司海外現金部位高達2,500億美元，因此優惠稅率將可望帶來龐大的效益。投資人看到了此項利多，並將該公司的現金部位納入評價分析考量。然而，稅改法案雖然可讓Apple或類似企業擁有更多的現金與資產負債表運用彈性，但若要完全發揮，則仍需時間。

小型企業將大大受惠

另一方面，相較於大型企業，稅改對於美國小型企業的助益更加顯著，因為小型企業的稅率通常較高。然而，如同在先前文章所提到，稅改法案的影響層面複雜，對不同企業的影響不盡相同。

投資人很容易將單一重大政策視為刺激股市上漲的誘因，尤其是當稅改法案過關後，股市應聲上漲。然而，短期的市場氛圍向來無法作為長期投資策略的依據。聯博認為，稅改法案對於產業與企業的真正影響只能靠時間來證明。投資人必須仔細評估各個企業的現金部位與競爭環境，藉此瞭解未來幾年哪些企業受惠於稅改法案的程度將最為顯著。