Douglas J. Peebles 聯博固定收益投資長

低成長、低通膨、低殖利率的時代本應在2017年告一段落。然而，現實情況並非如此，市場壓力開始攀升，亦即未來波動性 (以及投資機會) 都將浮現。

2008年金融危機爆發後，聯準會透過量化寬鬆政策對金融市場挹注了數兆美元的流動性。而2017年全球與美國經濟穩健增長，因此聯準會持續慢慢地回收流動性；身為全球最具影響力的央行在2017年調高政策利率，並踏上回收量化寬鬆政策的漫漫長路。

然而，即便聯準會有意緊縮貨幣政策，債券殖利率卻一反各界預期維持低檔 (下圖)。在美國，長天期國庫券殖利率下降、短天期殖利率上升，導致殖利率曲線趨於平滑。股票與高收益債券價格持續攀升，美國與歐洲投資等級信用資產利差亦收斂。整體而言，2017年底的金融環境比起2017年初還要更加寬鬆。

美國景氣擴張是否正邁向終點？

儘管部分投資人擔心聯準會的政策原地踏步，但其他人則抱持相反、且憂慮的看法，擔心美國殖利率曲線趨於平滑，因為平滑的殖利率曲線通常是經濟成長減速的前兆。然而，經濟衰退是否即將到來？

聯博認為，現在仍毋須擔心經濟衰退，因為目前殖利率曲線比過往經濟衰退前夕要來得陡峭許多。

然而，為什麼美國殖利率曲線會如此平滑？聯博認為這是全球量化寬鬆政策所致。換句話說，即便聯準會已稍微緊縮了貨幣政策，但效果卻被歐洲央行與日本央行的寬鬆政策所抵銷。

日本央行與歐洲央行持續購買債券與其他金融資產，對長天期利率水準造成抑制的效果，美國長天期利率也無法倖免。此外，美國金融體系仍有龐大的流動性，聯準會亦無法一夕之間徹底回收。

未來，金融環境將緊縮，而且這次是來真的

近期內，殖利率與通膨可能會維持低點，美國殖利率曲線也會維持相對平滑的型態。然而，美國經濟已進入全速增長的階段，聯準會不致於繼續對寬鬆的流動性環境視而不見。

聯準會預計將在2018年升息3次，但聯博預期聯準會將會升息4次，以藉此對抗全球利率下降的壓力，更進一步地減緩美國經濟成長力道。不過，聯準會需要多升息幾次嗎？倘若近期通過的美國稅改政策使得美國經濟與通膨加速成長的幅度高於預期時，則可能需要。目前，聯準會預期美國經濟將加速增長，但在稅改法案過關後，聯準會並未因此修正對通膨預期的看法。

未來，其他主要央行的貨幣政策遲早也會開始轉趨緊縮，為聯準會減輕一些壓力。整體而言，因為各國央行的步調不一，全球將漸進地回收量化寬鬆政策。

接下來將輪到歐洲央行開始緊縮貨幣政策；隨著歐元區經濟成長改善，聯博預期歐洲央行將在2018下半年終止每月購債計劃，並在2019年開始調高其政策利率。

至於近期內還不會升息的央行則包括了日本央行以及中國人民銀行。日本央行可能會維持限制長天期債券殖利率的作法，因為即便日本經濟成長在改善，核心通膨仍遠低於目標水準；中國政府則將聚焦改善經濟成長的品質，抑制負債過度增長，尤其是針對影子銀行體系。

各國貨幣政策的落差將使得全球利率市場呈現分歧走勢，因此即便利率開始上升，全球債券投資人亦可從中發掘投資機會。

此外，外匯市場亦將在2018年扮演關鍵角色。聯準會在2017年的貨幣政策走向有別於歐洲央行與日本央行，美元走勢仍異常疲弱，進而推升2017年全球金融資產價格；然而，2018年美元走勢若反轉，全球資產價格的表現也可能隨之改變。

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