美國信用循環已開始接近尾聲，且部分歐洲國家的信用循環也相距不遠。倘若投資人對此毫無防備，則可能會認為情況變得詭譎多變。聯博認為，投資人若能做好心理準備，瞭解未來可能將面臨的情況，便能建立起第一道防線。

一個信用循環包含不同的階段。在信用擴張時期，信貸取得容易，有助於改善企業盈餘並吸引企業舉債。隨著負債的增加，信用風險隨之上升，資產價值開始下降，導致違約風險上升、放款機構緊縮銀根。接著，利率上升使得信用循環進入萎縮階段與企業修復資產負債表的時期。最終，循環進入了復甦階段 (下圖)。

金融危機過後，美國經濟開始復甦，進入了信用循環，如今，本次信用循環已幾乎來到尾聲，美國聯準會正積極試圖緊縮金融環境，且可能會在今年多次升息以對抗通膨壓力，而包括槓桿貸款、投資等級公司債與高收益公司債等在內的許多美國金融資產正再次邁向信用萎縮的階段。

儘管歐洲央行的政策比聯準會慢了幾步，但隨著歐洲經濟加速增長，歐洲央行亦同時慢慢地回收貨幣寬鬆政策。故此，各界預期歐洲央行將在2019年初著手開始升息；屆時，目前仍持續舉債的歐洲工業企業可能將會受到影響。

信用循環究竟何時會畫下句點仍是個未知數。美國減稅法案讓企業得以用較低的稅率匯回海外獲利，應有助於延長眼前的信用循環。不過，可以確定的是，目前市場已遠離了信用循環的起點，且越來越接近終點。

維持警覺的重要性

長期的低利環境，以及如此長壽的信用循環可能使得投資人的防備開始鬆懈，而在信用循環與經濟循環步向高點之際，也通常是投資人開始鬆懈心防的時候。但是，信用循環的終點可能比預期來得更快。

舉例而言，儘管美國的失業率低且薪資開始成長，但是財政刺激政策 (亦即減稅法案) 才正要開始為美國經濟注入一劑強心針。此舉可能將會推升美國通膨，並對聯準會的緊縮政策帶來更大的壓力。

此外，美國政府因此也得擴大舉債，以彌補減稅所造成約1.4兆美元的資金缺口。目前，聯準會已停止收購美國公債來壓低長天期利率水準，未來美國公債的買盤將完全倚賴全球投資人，且投資人勢必會要求更高的殖利率。面對這樣的前景，經濟成長終將開始趨緩的現象其實並不難想見。

面對驟變所帶來的挑戰

因此，瞭解目前身處的信用循環階段，以及每個階段所可能面臨的挑戰，乃是訂定正確投資決策的關鍵。

信用萎縮階段不僅是信用循環的尾聲，同時也代表著利率將會上升、資產價格將下跌，以及企業舉債的投資獲利也將下降。故此，企業的現金流量將會萎縮，且部分發債機構的違約風險可能因而攀升。

然而，這並不代表每一次信用循環都會以相同的方式畫下句點。舉例而言，2008年金融危機爆發，違約率便大幅上升。然而，這一次的違約率上升的幅度可能相對較小，因為企業並未像當時一樣大幅舉債，而此次信用循環的槓桿併購活動亦遠比過往的信用循環要少得多。

本文未完，了解更多請下載PDF