Gershon M. Distenfeld聯博固定收益共同主管暨信用債券投資總監

隨著目前信用週期走到後期，不少投資人擔心高收益債的配置過高，但卻還是在追捧股票與風險更高的資產。聯博認為，追求收益應該有更好的選擇。

當然，在目前的低殖利率環境下，想要獲得收益實屬不易。不過，如同聯博先前指出，信用週期來到這個階段，投資人若想提高潛在收益，又不想增添太多下檔風險，最好的方法是選擇多元佈局於各種產業與區域的高收益策略。

然而，現在卻有太多投資人反其道而行，為了追求高報酬而過度集中佈局高風險資產與產業。根據晨星 (Morningstar) 數據，截至於4月30日，高達5,720萬美元的資金湧入開放型股票共同基金與股票型ETF，同時撤出全球高收益市場，資金達1,410萬美元。

有些投資人或許不甚了解，過度聚焦單一資產或產業，有可能出現比預期高的波動程度。波動性愈高，報酬來源愈不穩定。一旦出現負報酬，投資人往往要等待更大的漲幅才能彌補損失。

高收益債與股票的表現主要取決於發行企業的業績與基本面，也因此與經濟成長力道與信用週期有高度相關性。但部分投資人為了降低風險，在減碼高收益債的同時，又維持股票部位，反而無法達成期望的成效。

這是因為歷史經驗顯示，高收益債波動程度相對股票低，即使在資本市場震盪最劇烈的時候，也相對抗跌。此外，長期來說，高收益債提供與股市相近的報酬，風險卻只有股票的一半 (下圖) 。

慎選收益來源

高收益債與股票都值得被納入多元佈局的投資組合，但聯博認為不應偏廢單一資產，而是需要放眼全球市場、跨足不同產業。如此一來，在分散收益和風險來源的同時，能夠持續提供收益。反觀過度集中、聚焦單一產業的投資組合，儘管也是以追求收益為目的，但伴隨而來的風險更高。

此外，各種產業在不同時期表現互有領先 (下圖) ，因此，多元分散收益來源更顯重要。

目前，聯博看好許多美國證券化資產，其中信用風險移轉證券 (CRTs) ，這種新型態的不動產抵押貸款債券由政府背書的房貸機構發行，具有浮動利率特性，可望受惠於短期利率上升。

部分新興市場債券亦具有吸引力，主因愈來愈多政府控制赤字有成，並緊縮財政政策、加強政府監管。聯博特別看好部分當地貨幣計價證券，因為其實質殖利率較高，也有助於分散佈局美元計價債券的風險。

值得注意的是，有些新興市場或產業的債券殖利率雖然相當高，但過度集中於這些標的往往帶有風險，故必須慎選標的、多元佈局。

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