中國股市開放後，波動性將隨之而來？2018/06/14

John Lin 聯博中國股票投資組合經理
中國資本市場正在對全球開放，但是投資人可能要注意開放後是否有意料之外的影響。越來越多的國際資金流入中國股市，但流出中國的資金也日益增長，可能會引發區域市場的波動性。...

中國股市開放後，波動性將隨之而來？

John Lin 聯博中國股票投資組合經理
2018/06/14

中國資本市場正在對全球開放，但是投資人可能要注意開放後是否有意料之外的影響。越來越多的國際資金流入中國股市，但流出中國的資金也日益增長，可能會引發區域市場的波動性。...

全球投資人正引頸期盼中國擴大開放A股市場。5月31日，MSCI首度把中國A股納入新興市場指數，權重初步約為0.35%。預期到8月底，中國A股的權重可望增長一倍。

MSCI慢慢納入中國A股

目前MSCI正漸進地將中國A股納入指數，因為全球被動式投資人為了跟隨指數，也需配置新增的指數成份股，因此潛在的投資需求十分龐大。此外，中國政府限制外資每日的投資額度，因此外資購買A股的能力也隨之受限。

對此，中國官方正在研擬因應措施。今年5月1號起，海外投資人透過中國股市互聯互通(Stock Connect)投資境內股市的額度一口氣放寬四倍，但是中國向海外投資人敞開大門的同時，也讓更多中國境內資金有機會從同一扇門流出。

中國資金持續流入香港

目前，中國資金外流造成的效應，已反映在香港H股的身上。最近幾個月，中國流入港股的資金規模已急遽增加（下圖左），這主要有兩個原因。首先，自2014年起，H股的投資評價一直較A股便宜（下圖右）。因此，比起評價較為昂貴的A股，中國當地投資人當然會更加青睞評價更有吸引力的香港H股。此外，騰訊與多個澳門賭場集團並未在A股掛牌上市，因此，青睞這些個股的中國當地投資人只能選擇前進港股。

長期下來，這股資金流動的趨勢可能會影響H股市場的特性。由於散戶佔中國境內股市的比例高達86%，較多數主要已開發國家與亞洲新興國家高出一倍以上，導致境內股市的波動性大，市場效率也低落。美國股市從1960年代之後，散戶的佔比也從未如此之高。

中國散戶投資人偏好短線操作

中國散戶投資人的投資習性多變，相較放眼長期前景，他們更傾向根據新聞頭條與短線消息操作。即便是中國境內的共同基金經理人，投資習性也跟追著新聞跑的散戶投資人一樣，因為中國基金經理人有追逐短線投資表現的誘因。

以中國電信龍頭之一的中國聯通為例，同樣的消息在A股與H股市場也能引發不同的反應。2016年10月18日，中國聯通警告年度盈餘數字可能會大幅下滑，但是在4G新用戶的支撐下，營收仍將強勁增長。從那天起到當年底，中國聯通H股股價下跌5.8%，但中國聯通母公司－中國聯合網路通訊集團的A股股價大漲超過38%（儘管該集團盈餘大多來自中國聯通）。

為什麼兩個市場的反應有如此大的差異？正如同成熟國家的投資人，中國聯通H股的投資人聚焦於該公司的盈餘前景出現負面徵兆。然而，A股投資人卻忽視疲弱的盈餘數字，反而把目光放在中國聯通保證將進行企業結構重組，以及引進策略投資伙伴與全新經營團隊獎勵計畫。儘管這些都是重要的企業發展，但是A股股價似乎只反映中國散戶投資人的短線思維。

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