亞洲各國央行的政策方向正各奔東西？

亞洲各國央行的政策方向正各奔東西？2014/07/31

Anthony Chan 亞洲主權策略分析師－全球經濟研究

目前看來，亞洲各國央行的貨幣政策似乎開始各奔東西。儘管這將造就相對價值的投資契機，但我們認為，亞洲各國的財政政策普遍緊縮，且內需依舊脆弱，因此貨幣政策即便出現差異，差距也將有限。

政策動向各不相同

過去幾個月，亞洲央行的政策走向似乎日益分歧，其中馬來西亞與菲律賓央行的政策態度較為強硬，兩者皆已調高政策利率與存款準備率，開啟政策緊縮週期。相反地，中國推出重點式信用鬆綁措施，藉此支撐經濟成長。另一方面，韓國央行面臨龐大的政治壓力，因此市場開始已反映韓國降息的前景。印度央行的政策態度丕變，鬆綁原先強硬的政策論調，表示通膨若加速降溫，未來不排除鬆綁貨幣政策的可能性。

各國央行迥異的政策態度，為匯率與殖利率帶來相對價值的交易契機。然而，投資人或許應該先瞭解，左右各國央行政策走向的原因為何。未來，身處不同經濟成長週期的亞洲各國，貨幣政策走向是否會進一步分歧？各國貨幣政策是否有調整的可能性？調整的迫切性是高是低？投資人該如何做好準備，因應各國央行的下一步？

各國政策分歧，整體環境稱不上寬鬆

對比現今與一年前的財政與貨幣環境，多數亞洲國家的政策環境其實轉趨緊縮，特別是菲律賓與印度；相較之下，泰國受到政治危機的影響，整體環境則是轉趨寬鬆（圖一）。

整體而言，多數亞洲國家皆處於財政緊縮狀態。儘管韓國核心通膨觸底反彈，令實質政策利率微幅下降，但這不足以抵銷財政緊縮的幅度。馬來西亞政府微幅調降補助金額導致通膨上揚，因此整體情況與韓國大致相同。印尼財政赤字略微擴大，但主因在於印尼盧比貶值，使得政府的燃料補貼金額（印尼盧比計價）增加；目前印尼財政體質大致維持穩定狀態。整體看來，多數亞洲國家處於財政緊縮環境，意味著各國央行目前並不急著緊縮貨幣政策。

自美國聯準會去年宣佈縮減購債計畫後，多數亞洲國家的金融環境便隨之緊縮。儘管多數亞洲貨幣的匯率與一年前並無太大差異，但市場利率已經悄悄上揚，反映美聯準會較不寬鬆的政策前景。

經濟成長週期也出現分歧現象？

亞洲經濟成長依舊平緩，因此各國無須如2010年般同步採取貨幣緊縮措施。受到前一波財政刺激效應退散的影響，東協各國內需表現無力；同時間，倚賴出口的東北亞國家，目前才正要走出經濟週期的谷底。即便已開發國家經濟成長前景改善、電子產業出現復甦跡象，2014年上半年亞洲整體出口活動依舊乏善可陳。故此，貿易相關產業目前仍無法有效刺激經濟表現。

菲律賓、馬來西亞、印尼的內需表現雖不如2012年至2013年的高點，但目前仍相對穩定。故此，菲律賓與馬來西亞央行擁有些許緊縮政策的空間，並讓市場瞭解兩國央行的政策措施，比市場利率走得更前面。儘管如此，以基本面的角度來看，這些央行其實沒有緊縮政策的必要，因為財政緊縮、家庭負債居高不下（尤其是馬來西亞），都會使得經濟成長面臨下檔風險。

此外，新加坡與泰國的內需持續萎縮，台灣、韓國與印度的內需仍舊不振。因此，這些國家的央行沒有選擇的餘地，只能繼續維持寬鬆的政策環境。