阿根廷債務違約

阿根廷債務違約2014/08/01

2001年，阿根廷政府與多數債權人達成債務重整協議。然而，部分債權人不願接受換債協議，致使阿根廷政府公債於2014年7月30日正式違約。以下為此次違約事件之發展現況與影響。（註：聯博基金未持有任何受違約影響之債券。）

事件背景

● 2001年，阿根廷政府發生債務違約。儘管阿根廷政府隨後與多數債券投資人達成換債協議，但部分投資人不願接受換債，且雙方始終協商未果，導致阿根廷公債近期再度違約。

● 目前，不願接受換債之投資人與第三方單位正在持續協商，雙方仍有達成協議的機會。

● 上述協商過程並未對外公開，因此我們只能仰賴新聞媒體的報導內容，推測達成協議的可能性及其架構。

● 依據不願接受換債的投資人以及阿根廷政府對外發表之言論來看，雙方達成協議的機會看來不大，但相互隔空喊話亦可能是雙方協商的策略之一。

－不願接受換債的投資人堅持阿根廷政府需全額清償債務。
－阿根廷政府債務違約後，已有93%之投資人接受換債協議。阿根廷政府認為若開出額外的協議條件，將造成「不公平」的情況。
∎ 阿根廷政府積欠不願接受換債之投資人僅15億美元。然而，尚有 150億美元未接受重整協議的債權人，將向美國法院提起訴願，要求享有相同待遇。
∎ 阿根廷政府擔心一旦對不願接受換債的投資人提供更好的協議條件，屆時先前已接受重整協議之投資人將要求享有同等待遇。此風險將待這項債權重整保障條款的效力於今年12月截止後，方能解除。

● 若要在近期內解決阿根廷的債務問題，可能的方式便是尋求第三方銀行團的協助，自不願接受換債之投資人手中買下債券，並在未來賣回給阿根廷政府。

展望

● 目前阿根廷債務違約事件仍在發展中，且債券價格將持續波動。

● 我們認為，阿根廷政府最終將與不願接受換債協議的投資人達成共識，但實際的協議架構與時間點目前無法預測。

● 由於阿根廷政府依據不同的司法管轄區域、以不同的幣別發行債券，因此未來的局勢發展將變得更為複雜。唯一可以確定的是，阿根廷政府依據國內法律發行、且非用於債務重整之債券，將不會受到美國法院判決的影響，因此我們相信，阿根廷政府將持續支付此類債券的利息與本金。

市場反應

● 儘管美元計價阿根廷公債的價格持續波動，但無論是絕對或相對報酬至今仍十分強勁。

● 年初迄今，阿根廷美元計價公債之報酬率幾乎是新興市場美元計價主權債指數的兩倍（JP摩根全球新興市場分散指數）。

● 阿根廷債務違約並未影響其他新興市場資產，未來亦不至於出現蔓延效應。

聯博基金投資部位（境外）*

● 聯博基金無持有這次出現技術性違約之阿根廷債券。

● 我們持有少部分阿根廷債券的投資部位，但這些債券屬於當地法律所管轄的阿根廷債券，並無技術性違約之情形。
－聯博–全球高收益債券基金（本基金主要係投資於非投資等級之高風險債券且配息來源可能為本金）持有0.77%之阿根廷債券部位。
－聯博–新興市場債券基金（本基金有相當比重投資於非投資等級之高風險債券且配息來源可能為本金）持有1.48%之阿根廷債券部位。

*資料日期截至2014年7月30日