投資契機何處尋？

聯博建議投資組合的分散配置程度，宜高於平均水準，並略微偏離策略性的配置部位，因為相較於歷史水準，各類資產與投資策略之間的預期風險報酬，空間有限。

聯博維持加碼風險性資產、減碼主權債存續期，並微幅加碼收益型的投資策略。圖一總結當前的投資觀點。

資產配置回顧與展望

聯博對近期四大重點配置分析：

1. 美國小型股短期表現領先

2. 能源類股的風險報酬特性具吸引力，特別是長天期的能源期貨

3. 加碼美國與日本股市

4. 減碼日本債券

聯博認為，當前應針對美國小型股進行獲利了結，微幅調降加碼比重。過去這一個月以來，羅素2000 指數的表現，相較代表大型股的S&P 500 指數高出3%以上。倘若再加上5 月份的上漲表現，幾乎抵消今年3 月中的嚴重落後表現。目前，美國小型股的價格似乎略微昂貴，但經濟成長持續改善、企業併購活動顯著回溫，以及美元匯率可望走強，未來美國小型股仍有進一步上漲的機會。故此，聯博持續佈局小型股，但同時了結部分獲利。

地緣政治的威脅，能源類股確實能夠發揮潛在的避險功效，但這並非聯博核心的投資觀點。聯博之所以看好能源類股，主因在於能源期貨價格呈現十分陡峭的負價差、資本支出減少導致供給成長緩慢。此外，根據頁岩油的邊際生產成本計算，聯博認為西德州原油合理的價格支撐水準，落在每桶80美元。當然，倘若中東動盪情勢降溫，國際油價確實有可能出現拉回走勢，但這無損能源類股的長期投資潛力。

以戰略性的角度而言，聯博持續加碼風險性資產，同時對美、日股市的配置比重高於平均值。長期低利環境、已開發國家通膨壓力溫和，以及投資人並未出現如同前波景氣高點般的過熱情緒，乃是聯博加碼佈局股市的主因。在這些要素當中，通膨壓力乃是主要的基本面考量要素，同時能源價格與單位勞動成本則是觀察通膨走勢的重要指標。

以策略性角度來說，到底該承擔多少股市風險呢？這問題十分具有挑戰性。目前，美國S&P 500指數屢創新高，其他股票指數表現同樣亮眼。低實質利率、股票投資評價上揚、大宗商品產能過度投資、高獲利能力、不動產資本收益率下滑、與信用利差緊縮，意味著當前投資人僅能小幅度加碼股票部位。

評估股票相對價值的投資機會

與美國「相對寬鬆」的資金環境相比，與日俱增的法規壓力，令歐洲銀行產業面臨再融資風險與信用緊縮的挑戰。目前，股市價格已反映上述風險：背負高負債對股權比例之歐洲企業，價格持續走低，且相對於美股折價的幅度已寫下歷史高點。

隨著尾部風險下降、歐洲市場的流動性自去年中旬開始改善，歐、美股市的價格差距已逐步收斂。有鑒於歐洲央行致力改善市場流動性，聯博預期歐洲銀行的再融資風險將進一步下降，同時美國利率水準將開始上升。故此，兩者的價格差距將持續收斂，並且可望為高槓桿比例、但投資價值具吸引力之歐洲企業，帶來15%至20%的額外超額報酬。