高收益債券市場展望與投資策略

如何看待近期高收益債券市場的變化？2014/08/11

Paul DeNoon 高收益債暨新興市場債券投資總監

近期的市場變化主要受到一些技術面因素的影響，例如近期中東與烏俄地區政治衝突、阿根廷違約事件等消息及部分資金流出，使得市場出現波動。然而，我們認為投資更應關注基本面的發展。在基本面方面，美國第二季GDP成長回升，第二季企業財報表現良好...

Q：如何看待近期高收益債券市場的變化？

近期的市場變化主要受到一些技術面因素的影響，例如近期中東與烏俄地區政治衝突、阿根廷違約事件等消息及部分資金流出，使得市場出現波動。然而，我們認為投資更應關注基本面的發展。在基本面方面，美國第二季GDP成長回升，擺脫第一季衰退的陰霾，第二季企業財報表現良好，且目前85-90%企業的資產負債表體質佳，現金部位充足，尚無過度舉債問題。

目前唯一的差別，在於因資金流出而使高收益債殖利率從5%上升至6%，使得價格變便宜了。我們認為，除了價格較具吸引力之外，價格面的波動性往往能使發債機構提供更好的條件（例如較高的票面利率），提供較具吸引力的投資機會。

Q：如何看待近期高收益債市的資金流出？現在高收益債還能投資嗎？

近期高收益債市的資金流出，主要是來自美國的資金流出（多來自ETF），與去年2013年6月當時資金流出主要來自亞洲地區，有很大不同。此外，近期傳言有法人機構開始進行調節，對此我們認為，法人機構的資金流動較難估算，但根據去年6月的經驗，一些法人機構在當時市場修正波動時，反而伺機布局在新興市場債與高收益債，且就我們協助管理機構法人的部位來看，目前影響也相對有限。

我們認為，投資高收益債等固定收益資產，最重要的不是猜測市場何時上漲與下跌，而是能避開違約，從發債機構手中拿到票息與本金；此外，流動性是非常重要的，因此我們保有投資組合高度的流動性，且非常審慎挑選投資標的。對於需要收益的投資人而言，則不建議賣出手中的高收益債，因為目前現金的收益率是0%，因此持有現金的代價將十分昂貴。對於較為積極的投資人，此時不妨考慮逢低再投資於高收益債，因為根據歷史經驗，當高收益債出現修正時伺機進場，事後來看往往會有不錯的報酬機會。唯一的例外是2008年金融海嘯，但當時主要是因基本面惡化，對比目前的市場狀況，無論經濟、企業等基本面表現均較穩健，故此時可考慮回檔作布局，但仍需留意中東及烏俄地緣政治衝突的風險。

Q：今年以來聯博–全球高收益債券基金（本基金主要係投資於非投資等級之高風險債券且配息來源可能為本金）操作狀況為何？

去年資金大幅流出新興市場，造就了新興市場債許多具價格吸引力的投資機會，因此聯博–全球高收益債券基金（本基金主要係投資於非投資等級之高風險債券且配息來源可能為本金）自今年年初以來，擇機布局部分新興市場債，並減少CCC級債券的持有比重，這對於今年以來投資組合的績效有正面的貢獻。

此外，本基金相當重視流動性，目前持有流動性與變現性較佳的公債及約當現金，比重約為8%，並採用信用違約交換(Credit Default Swap, CDS)來增加操作的靈活度及流動性，同時可望降低投資組合的波動度。

Q：除了高收益債與新興市場債以外，目前還有什麼投資機會？

我們目前相對看好非機構住房不動產抵押擔保證券(Non-Agency RMBS)，因為隨著當前經濟復甦成長，美國房市持續復甦，且自2008年金融海嘯以後，非機構住房不動產抵押擔保證券出現折價，價值面具投資吸引力，加上該類別證券不斷演進發展，存在豐富的投資機會。

此外，我們也看好新興市場企業債券，因為這些企業的基本面優於同等級的成熟國家企業，利差相對具有吸引力。