Joseph G. Carson 美國經濟學家暨董事－全球經濟研究

市場預測數據與金融市場表現，似乎仍與過去聯準會開會制訂的政策方向呈現一致的走勢，亦即資產收購的速度逐漸減緩，且在2015年中旬前不會調升官方利率。然而，經濟數據正在改變，政策方向或許也該有所調整。

過去這幾年，貨幣政策的決策過程結合了規則與主觀判斷，來達成就業與物價穩定的目標。在柏南克與葉倫先後兩位聯準會主席的帶領下，決策官員試圖發展穩定的概念架構（以規則為基礎），為聯準會的經濟成長、通膨與失業率展望提供指標方針。在這樣的架構下，聯準會希望投資人儘可能感受到決策的一致性與可預測性。

光是靠規則，成效不會太好

實務上，這種一般性的架構不一定總能發揮功效，因為預測經濟短期表現不容易，更別提要預測未來1、2年的表現。之所以有這種挑戰，是因為經濟數據無法百分之百準確且經常出現修正，同時景氣週期通常無預警轉強或惡化。因此，預測數據與貨幣政策的決策過程，必須包含主觀的判斷（「藝術」），用來輔助客觀的架構（「科學」），才能達到更良好、或是理想的結果。

然而，目前藝術與科學之間的平衡正遭受質疑，特別是來自聯邦公開市場委員會(FOMC)的投票委員－達拉斯聯邦儲備銀行總裁Richard Fisher。Fisher在7月27號發表於華爾街日報的專欄中，嚴峻地批評當前貨幣政策態度，這剛好是最近一次聯邦公開市場委員會開會的前一天。

Fisher表示他「越來越擔心當前貨幣政策造成的風險」。回顧歷史，聯邦公開市場委員會的投票成員對政策公開發表如此強烈反對意見的情況，先前也曾出現過兩次。1996年，聯準會副主席Alan Blinder挑戰主席葛林斯潘提出的寬鬆政策；1986年，聯準會副主席Perston Martin挑戰主席Paul Volcker提出的寬鬆政策。

「維持過於寬鬆的時間太久」

Fisher認為，美國經濟正邁向聯邦公開市場委員會的經濟成長、就業率與通膨目標，且速度比決策官員先前預期的要快上許多。Fisher認為，倘若聯準會大方地延續寬鬆政策（「維持過於寬鬆的時間太久」），聯準會將冒險引發比預期更高的通膨，鼓勵其他的金融市場投機活動，並可能會傷害到經濟。

Fisher同時在專欄文章中表示，他對於經濟與貨幣政策的觀點，「與許多知名的經濟學家恰好相反」。然而，為什麼Fisher的觀點不應該被忽視，我們認為有以下幾個重要的理由。

首先，最新公佈的GDP修正數據顯示，2013年美國經濟成長率為3.1%，高於之前2.6%的預估值，寫下當前景氣週期最快的年度成長表現，也寫下2004年至今最高的成長率。

此外，3.1%的經濟成長率表面上看來可能沒有很強勁，但這是在2013年初美國立法加徵2000億美元的聯邦稅賦、以避免財政懸崖危機的影響之下，仍達到的成長表現。根據美國國會預算辦公室的計算，2000億美元的加徵稅賦，相當於GDP的1.25%。

挑戰漸漸消失

2013年經濟成長表現，很明顯地挑戰當前寬鬆的貨幣政策環境，並強力支撐Fisher的觀點。

即便2013年公部門財政拖累經濟成長的程度最為顯著，包括聯邦政府加稅、州政府與地方政府減少開支並解聘員工等，但當時美國經濟就能夠自行締造穩定成長動能，若當財政問題對經濟成長的影響減低或消失，屆時美國經濟又會有何種表現呢？

目前，勞動市場已經出現反轉情況，州政府與地方政府在過去1年聘僱近10萬名人員，寫下2008年以來最高、也是首次的成長表現。至少，政府支出與聘僱員工將在未來幾個季度挹注GDP成長率。舉例而言，加州政府預計明年的預算支出將成長7%以上。此外，經濟學家與決策官員似乎普遍誤判了第二季經濟反彈幅度，且誤解了經濟表現反彈對於未來經濟動能的影響為何。