全球成長表現不均，GDP預估值小幅下修

014年的全球經濟成長預測值，出現過去數個月來的首度下修，主要是因為日本經濟成長不如預期的結果。在日本的工業產值於6月大幅下跌3.3%之後，其2014年的預估成長率就調降至1.5%，較上個月的預估值2%下修了半個百分點。聯博預估日本2015年的經濟成長率為1.6%，而非之前預估的1.8%。日本令人失望的表現，也使得我們對2014年和2015年的預估全球經濟成長率，分別下修了0.2%（從2.9%下修為2.7%）和0.1%（從3.4%下修為3.3%）。

美國經濟反彈力道較預期為強勁

我們認為，部分（甚或是大多數的）主政者將以更為憂心的眼光來看GDP的數據表現，因為作為經濟成長循環命脈的就業成長表現趨於強勁。在2014年的連續六個月當中，就業市場每個月增加了至少200,000個職缺，創下自1997年以來所未見的連續漲勢。目前，金融市場仍舊預期第一次升息將發生在2015年的下半年，但是如果市場預期的升息時機在接下來的幾週內，轉變提前至2015年的上半年，也將不會令人感到意外。

在過去，聯準會在公開聲明當中只要表示所謂的「挑戰」有所減輕，通常就預示了其貨幣政策立場可能會出現改變。如果我們在聯準會主席最近的演講當中開始聽到更多貨幣政策即將改變的訊號，將不會令人感到意外。聯準會主席Janet Yellen將在8月底由坎薩斯聯儲銀行於懷俄明州Jackson Hole所舉辦的經濟研討會上擔任演講嘉賓，屆時她的發言格外值得關注。

歐洲央行的壓力與日俱增

7月的通膨數據，以及未來幾個月可能近一步下跌的可能性，都將使得歐洲央行坐立難安。不過，由於歐洲央行已經在6月宣布了完整的配套措施，我們不認為這樣的焦慮將會導致近期內出現更多的政策行動，尤其如果核心通膨不再進一步下跌，歐元也能夠持續最近的貶值趨勢的話。事實上，歐洲央行已經表示將在9月和12月的會議當中，先觀察其重點是長期再融資貸款計劃(Targeted Longer-Term Refinancing Operations, TLTROs)的影響，再考慮是否要採取進一步的量化寬鬆政策。

不過，在目前這個基本看法的風險，在於經濟成長和通膨可能略遜於預期水準，尤其在最近俄羅斯與烏克蘭危機情勢升高的威脅下，更顯得如此。如果經濟展望進一步明顯衰退，那麼歐洲央行就可能採取全面的量化寬鬆計畫來因應。無論如何，有鑑於實質通膨可能維持在低點，通縮風險揮之不去，央行又傾向溫和的立場，我們認為核心歐元區的債券殖利率，應該會繼續維持在接近目前水準的情況一段時間。

令人失望的數據，顯示日本經濟尚未克服4月消費稅調升帶來的負面衝擊

這次消費稅調高的初步徵兆（尤其是市場情緒調查這類型的「軟性」數據）則相當正面，顯示經濟自4月的低點之後已經出現了合理的反彈。不過，包括最近剛公布的零售支出與工業產值結果在內的「硬性」數據，表現則令人失望。支出與生產的發展模式，變得和1997年的情況非常類似。隨著日本國家安全策略和重啟核電的問題方興未艾，安倍首相正考慮提早舉行大選的傳言也越演越烈，未來的三個月左右將是考驗安倍經濟學的重要時期。

貨幣升值、升息和房貸的總體審慎監理措施已經開始衝擊紐西蘭經濟

市場的跡象顯示，紐西蘭三管齊下的做法已經開始產生影響，其中尤以放款方面的衝擊最為顯著。在2013年10月開始實施總體審慎監理措施之前，高貸款房價比房貸佔了紐西蘭銀行放款市場的25%-35%。這個比例在六個月內降到了5%，遠低於10%的速限水準。部分整體經濟數據如企業調查，也開始顯示成長動能略有所流失。

阿根廷： 令市場擔憂的違約事件

7月30日的截止期限已經過去，阿根廷與拒絕債務重組的投資人仍舊未能達成協議，導致了主權債的違約。阿根廷可以解決其折價債券的違約問題，並且避免這些債券與其他符合外國法證券的問題增溫。如果確定的話，這樣的作法將有助於支持阿根廷的資產價格，尤其是符合紐約法的債券。但是這類解決方案的實施風險仍舊相當高，尤其是在政府擔心觸犯未來發行權利條款，而無法保證償還銀行債務的情況下更是如此。