德拉吉用來對抗歐元區通縮風險的「三支箭」政策

德拉吉用來對抗歐元區通縮風險的「三支箭」政策2014/09/09

Darren Williams 資深歐洲經濟學家 - 全球經濟研究

歐洲央行(ECB)總裁德拉吉曾建議整合政策措施，以對抗通縮風險，並解決部分國家失業率居高不下，對歐元區完整性造成的威脅。我們認為，未來幾個月內，歐洲央行推出全面性量化寬鬆政策的機率將與日俱增。

歐洲央行總裁德拉吉於聯準會舉辦之Jackson Hole會議中，發表態度溫和的政策演說，並暗示歐元區可能會進一步鬆綁貨幣政策。然而，德拉吉在演講中釋出的訊息不只如此，更為歐洲央行總裁的角色，寫下了新的里程碑。

上星期，德拉吉的演講主軸圍繞著失業率打轉。德拉吉針對歐元區整體失業率居高不下，以及各國失業率高低不一的情況，發表了一些有意思的觀察。其中具爭議的是，德拉吉指出高失業率對社會凝聚力帶來威脅（這可能對央行帶來與日俱增的壓力），且歐元區應推出結構性改革措施與政策，改善整體內需表現，進而解決失業率問題。此話一出，德拉吉將歐洲央行總裁的角色，推向一反傳統的新領域。

德拉吉認為，提振內需消費的同時，若無配套措施（結構性改革）改善整體經濟的供給產能，最終還是會以失敗收場。同樣的，德拉吉表示光有政府推動結構性改革，卻未在同時間強化整體內需，最終一切的努力也將是「原地踏步而已。」

「德拉吉經濟學」

不過，德拉吉令人出乎意料的地方不僅於此。德拉吉認為，歐元區得同時藉由貨幣政策與財政政策，提振整體內需。此話一出，意味著德拉吉與過去歐洲央行的政策思維進行切割。回顧過去，歐洲央行在前人的帶領下，常在財政政策的預算緊縮之際，鬆綁貨幣政策作為彌補。如今，德拉吉認為要解決失業率居高不下的問題，現在得同步鬆綁貨幣政策與財政政策。

德拉吉並非建議所有的歐元區國家都應該擴大財政支出，因為許多國家的財政體質依舊疲弱不堪。然而，德拉吉認為，在遵循現行財政法規的前提下，各國應該運用當中的彈性空間，推動結構性改革，且部分國家有機會推動「利於經濟成長」的財政整頓措施（亦即減稅的同時，刪減生產力不佳的政府支出）。

此外，德拉吉指出，經濟體質較為穩健的國家（亦即德國）應該為了歐元區著想而鬆綁財政政策，且歐盟組織應考慮花費自己的預算（擴大預算支出），來確保「整體歐元區處於適切」的財政環境。

德拉吉的演講同時象徵歐元區整體政策架構，正進入關鍵的轉型階段。德拉吉在演講尾聲提到：「重拾高就業率的關鍵…在於結合歐盟與各國的貨幣政策、財政政策與結構性改革。」此番言論似乎呼應著日本首相安倍晉三，為了對抗長期通縮環境所提出的「三支箭」策略。

重質不重量

國際清算銀行(BIS)在最新公佈的年度報告中，便曾提及上述的現象。此外，國際清算銀行認為，當一個經濟體開始走出由資產負債表惡化所引發的經濟衰退時，最需關注的並非信用成長的規模，而是信用分配的情況。國際清算銀行提到：「受到龐大債務的影響，即便出現『信用零成長』的經濟復甦表現，也不令人意外。」即便整體信用環境無法呈現強勁的淨成長狀態，重點仍舊是要把錢借給信用優良的借貸人，而非信用欠佳的對象。

溫和的訊號

我們認為，過去這樣的政策態度在其他國家通常會帶動更積極、主動的貨幣刺激政策，但是歐洲央行卻是毫不思索地加以拒絕。如今，德拉吉重拾此番思維，顯示歐洲央行揮別過去，未來的政策應對機制可能會出現進一步的重大改變。事實上，德拉吉上任至今，歐洲央行的政策應對機制已有顯著調整。

我們認為，在目前的初期階段，歐洲央行鬆綁貨幣政策的意圖日益強烈，代表目前歐洲央行對於物價穩定度的下檔風險極度警戒，並加速規劃資產收購計畫。然而，從德拉吉的演講中清楚可知，倘若歐元區的物價穩定度的中期前景持續惡化，屆時歐洲央行可能會等不及先前宣佈的政策發揮作用，便再度採取行動。