Joseph G. Carson美國經濟學家暨董事－全球經濟研究

川普財政計劃的主要目標在於強化美國經濟成長週期；他提議減稅，並增加基礎建設與國防支出，此兩主張不僅重要，且可望為美國經濟帶來正面影響。然而，投資人也必須瞭解施行財政政策也很可能改變目前低通膨、低利率的溫和景氣循環。

景氣循環

過去40年，我們試著瞭解並預測景氣循環變化的本質，並從中獲益良多。舉例而言，每次景氣循環的長度與速度均不相同，但其中仍有些共同特性，例如部分產業會在經濟成長週期的前幾年帶動成長，到了往後幾年則交棒給其他產業。然而，正是這種特性，使得景氣循環難以預測，並在每次景氣循環中，產生不同的獲利機會與虧損風險。

聯博認為，當前景氣循環最顯著的特性在於，政府名目支出規模正處於前所未見的低迷水準 (圖一)。事實上，過去6年美國聯邦政府的名目支出幾乎是零成長，若將州政府與地方政府的支出納入計算，平均年成長率也僅有1%。

疲弱的政府支出直接與間接地壓抑了經濟復甦的力道、延遲通膨回溫的時間點，並使得貨幣政策的持續時間遠超過以往的經濟成長週期。

財政政策與貨幣政策

政府支出 (或財政政策) 對於經濟成長與通膨週期的影響力常受到忽視與低估。曾帶領美國走過通膨降溫時期的聯準會前主席Paul Volcker認為，財政政策只能輔助，但無法取代成功的貨幣政策。此外Paul Volcker指出，限制政府支出乃是聯準會抗通膨計劃的關鍵，不僅要藉此限制通膨水準，更要將通膨控制在低水準。

基本上Paul Volcker認為，決策官員若要讓通膨穩定下降，名目GDP成長率也必須要跟著放緩。由於政府支出會帶動名目GDP成長率，因此若貨幣政策要發揮降低通膨的效果，且又不「擠壓」私部門的經濟活動，政府就必須要限制支出。

過去60年，政府支出與GDP統計數據似乎均支持Paul Volcker的論點。1980年代中期開始，聯邦政府名目支出平均年增率為3.7%，低於先前25年平均值的一半。政府名目支出大幅下滑近400個基本點，對於名目GDP成長率造成直接的影響，使其下滑約50%。更重要的是，在下降約400個基本點的名目GDP成長率中，約有300個基本點的跌幅來自於價格項目。

毫無疑問的是，就維持穩定低通膨的環境而言，過去30年來貨幣政策確實扮演重要－甚至是關鍵－的角色。但是，政府限制支出同樣居功厥偉。

風水輪流轉

川普的經濟政策可望大幅扭轉這些趨勢。倘若川普擴大基礎建設與國防支出的計劃獲得國會核准，未來聯邦政府的名目支出將大幅且持續增加。在欠缺政策細節的情況下，目前仍很難評估政府支出規模究竟會增加多少。

儘管如此，相對可確定的是近期內政府支出成長率將加速，而且政府名目支出成長率的變化幅度，將左右美國經濟成長、通膨與利率的前景。即使川普只讓聯邦政府的名目支出成長率回到過去30年的平均水準 (約4%)，但相對於過去6年微乎其微、甚至負成長的情況已顯著改善。拉長時間來看，倘若聯邦政府名目支出加速成長400個基本點，將可為自1980年代中旬延續至今的下滑趨勢畫下句點。

投資意涵

過去30年，政府支出、名目GDP成長率與通膨水準的下降，對於利率水準造成全面且顯著的影響，進而大幅影響實體資產與金融資產的年度報酬率。這種情況不令人意外，因為金融資產的基本訂價機制 (亦即依據未來收益預估進行訂價) 乃是以利率水準與變化幅度為基準。

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