對股市而言，升息通常屬於利多消息，尤其在因經濟走強而升息的情況下更是如此。對於許多金融海嘯以來表現落後的個股來說，代表未來可望有補漲空間，但實際表現如何，將主要取決於通膨走勢。

經過幾次落空後，利率與通膨終於出現擺脫低谷的跡象。原先採取貨幣寬鬆政策的各國政府，開始推動財政刺激方案，以期能重新活絡經濟成長，其中又以美國為領頭羊。美國新政府提出了許多包括下調企業稅、讓企業匯回海外現金、鬆綁法規限制等親商政策，皆讓市場重拾美國、乃至於全球經濟成長的信心。

如此態勢對股市有何影響呢？每次升息週期的情況固然不同，但這次的升息循環情形或許可從歷史趨勢一窺端倪。

正如聯博在2013年減債恐慌 (Taper Tantrum) 後曾撰文分析，升息時股市通常表現優異的觀點。聯博最新研究顯示，自1970年以來，美國10年期公債殖利率曾17度上升，期間全球大型股的年化報酬率達17.4%，比長期平均年化報酬率高出8個百分點以上。

升息環境的贏家

在升息背景下，主動式投資策略亦能帶來報酬。聯博研究發現，股市處於升息環境時，帶動個股表現領先的常見要素大多比平時優異許多，其中又以低評價、高品質、高股價動能最為明顯 (下圖)。無論是美國還是其他國家市場，都有類似現象。

價值股在先前升息階段中成為最大的贏家，背後原因並不難理解，因為符合價值投資概念的個股通常集中在景氣循環類股 (如基本原料與工業類股) ，以及利率敏感度高的金融股。最大的輸家則是報酬穩定的個股，以及消費品與公用事業等波動度較低的個股。這些穩扎穩打的個股具有類似債券的特性，在經濟成長不振、債券殖利率低的時候，深受投資人青睞。但是當殖利率上揚時，投資人往往轉進潛在報酬空間更大的個股。

觀察目前市況，股市已積極輪動，投資人佈局不再以通縮與全球貨幣政策為考量重點，轉而看好受惠於通膨增溫與政府加碼支出的個股。

市場背景為關鍵所在

但值得注意的是，目前市場處於未知領域。自1980年代中晚期以來，通膨相對溫和，利率偶爾雖有調升，但為時不久，長期仍處於調降趨勢。過去在經濟出現過熱跡象的初期，央行便會調升利率 (但幅度又不至於擠壓企業獲利)，而債券殖利率也會跟著上揚。最明顯的例子是1993年至1994年的「債市大屠殺」 (Bond Massacre)；當時，美國聯準會為了打擊通膨，無預警積極升息，大幅衝擊債券市場，而股市雖然上揚，但漲幅仍低於歷史平均。

如今市況不可同日而語。儘管通膨值得關注，但全球經濟並無過熱現象。回顧過去10年，聯準會多方嘗試史無前例的策略救市，如今通膨與美國公債殖利率逐漸走出低谷。全球金融市場的運作方式已經轉變，但政策退場後會有何影響，仍是未知數。

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