財報季正如火如荼地展開，獲利數據仍是分析師的關注焦點。但企業獲利僅是個股分析的一部分，若想找出具備長期成長特性的企業，其實還有更好的方法。

光看新聞報導標題如《Time Warner獲利優於預期》、《Whole Foods獲利不如預期，股價跌落 》、《Coca-Cola獲利下滑5%》等，就可知道許多投資人最在意的仍是企業獲利。

企業獲利是最佳指標？

然而，要評估一家企業的成長性，獲利未必是最好的指標。聯博認為，光看一家公司的獲利狀況，無法得知管理層投入資本的優劣，看不出企業獲利來源的品質，亦無法切實找出能為股東創造長期價值的企業。

從基本面報酬檢視企業獲利能力更具參考價值。聯博認為，評估企業表現時若能聚焦投入資本報酬率 (ROIC) 與資本報酬率 (ROA)，投資人將可發現該企業是否有效地藉由投資創造利潤。正因如此，在過去30幾年來的美國股市當中，高資本報酬率股的表現持續優於高每股盈餘 (EPS) 成長股，且亦領先羅素1000成長指數 (見下圖)。

資本成本是關鍵

市場一般認為，企業股價取決於投資人對該公司獲利前景的看法。但聯博並不認同，因為企業為了創造獲利而投入的資本額 (包括財務與實體)，才是關鍵所在。畢竟，管理層投資的每一分錢均必須發揮最大效益，否則股東大可自己投資他處。有鑑於此，企業的資本報酬率必須超過一定門檻，亦即「資本成本」，股價長期才能有好表現。

資本成本難以捉摸，且未列在公司財報，但其影響卻隨處可見。舉例而言，當企業在公佈了一筆對每股盈餘有「增值作用」的大宗收購案後，股價卻應聲大跌，代表投資人認為此決定未能為該公司帶來投資效益。若企業不將重點放在資本成本，為了增加價值而無所不用其極 (例如積極實施庫藏股和迅速增加資產)，一味追求低報酬、高成長，其股價最終將表現黯淡。

勿忽視企業財務狀況

企業獲利數據能見度高，但獲利成長的原因可能與企業營運毫不相關，例如產業景氣回溫、會計變動或執行財務工程等等。此外，企業獲利無法像其資產負債表可以一窺企業的營運品質與長期成長性。

運動品牌Under Armour便是一例。自2013年底以來，該公司銷量暢旺，帶動獲利成長20%，股價大幅上漲。但許多分析師卻忽略了該公司資產年增率為35%的現象。因此，隨著該公司營收的增加，邊際報酬逐漸遞減，利潤率亦逐漸降低。也因此，隨著該公司在2013年至2016年間資產近值增加一倍，其資本報酬率也從16%已降至11%左右。而在獲利增幅不及資產的情況下，該公司的資產報酬率也持續下滑，甚至已降至7%，遠低於資本成本。換而言之，Under Armour一味追求獲利成長，且做出效益不彰的投資，進而拉低了股東價值，市場最終開始做出反應，該公司股價自2015年底以來持續滑落。

相較之下，過去10年來Nike的資本報酬率持續維持高檔，為股東帶來穩健報酬，主要因為該公司投資添購新型自動化生產技術，在消費者所在區域生產客製化產品，省下了運費與關稅，有助於支撐企業獲利能力，帶動其股價在過去幾年大幅成長。

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