掌握新興市場債各類券種的投資契機　提升收益動力

Q: 現在是投資新興市場債的理想時機嗎? 2017年有哪些新興市場債投資機會?

隨著新興市場的經濟成長與基本面開始趨穩，同時政治局勢也開始改善，聯博認為現在正是投資新興市場的良機。基於以下原因，聯博認為新興市場債在2017年極具投資價值

美國經濟成長率持續改善對新興市場有利：在經歷了一段經濟成長大幅減速的時期之後，去年大部分新興國家開始出現經濟回穩的跡象。不過，美國總統大選結果和川普政策不確定性仍使得投資人對新興市場抱持懷疑態度。即便不確定性仍存，我們仍樂觀看待新興市場後市。

川普財政計劃的主要目標是加強經濟成長循環。減稅和擴大基礎建設與國防支出的提議相當重要，且將對美國經濟帶來正面影響。強勁的美國經濟應可促進其他地區的經濟活動，當然新興市場也包括在內。而對於新興市場原物料出口國而言，這更無疑是一個格外令人振奮的好消息，因為一旦石油、天然氣、金屬和其他天然資源價格進一步走穩或上漲，這些經濟體均將直接受惠。

政局改革提供了投資機會：成熟經濟體的政治不確定性正在醞釀。歐洲今年即面臨了一系列重量級政治事件，包括法國總統大選；此外，川普的施政方向也存在著相當大的不確定性。相對而言，許多新興國家的政治局勢則有所改善。阿根廷和巴西就是兩個明顯例子；民粹主義政策在這兩個國家愈來愈不受歡迎。另外，執政團隊的政治立場也更趨於中立，並開始提出更穩健的財政政策。

反映巴西新政府已經開始執行部分政治與經濟改革，巴西為本基金目前加碼比重最高的國家。新政府將聚焦於經濟亟需的財政緊縮政策，並對國營企業採取市場導向的經營方式。巴西政府所提出的支出上限將凍結該國未來20年內的經通膨調整後公共支出。巴西在2016年的GDP成長率約為-3.5%，但預期在2017年將回到小幅正成長的局面。另外，通膨和利率預期都已大幅下修，亦顯示目前巴西執政團隊的政策相當具公信力。

在阿根廷方面，新總統梅克里 (Mauricio Macri) 視經濟改革為首要之務。在2015年上任後，他解決了阿根廷政府與2001年主權債違約的既有債權人之間的爭議。該協議使得阿根廷睽違十年終於重返全球資本市場。另外，新政府也側重於精簡官方統計數據、逐步淘汰能源補貼、提升國內基礎設施和吸引私人投資等政策。反映此一進展，阿根廷於2017年3月1日已被列入摩根大通全球新興市場債券指數當中；這將吸引更多投資人投入阿根廷債券市場。

許多其他拉丁美洲國家也試圖將國家主導的貪腐醜聞和干涉主義拋諸腦後，轉向更務實的政治路線與更正統的經濟政策。我們認為此一趨勢將會蔓延。雖然許多國家的政治風險依然存在，但政治變革正促使部分新興國家走向正途。因此，投資團隊認為特定拉丁美洲債券和貨幣仍有具吸引力的投資機會。另外，在近年來市場大幅拋售後，與其他高息資產相比，上述特定新興市場債的評價目前看來相當合理。

強勢貨幣計價、高收益主權債格外具吸引力：我們認為強勢貨幣計價的高收益主權債格外具有吸引力，且在升息環境中可能會有更好表現。此類債券受到高利差、商品價格趨於穩定和全球經濟成長改善等利多支持。我們將在此領域慎選投資標的，目前相對看好阿根廷和多明尼加共和國等國家 (兩者殖利率都在7%左右)，或特定非洲主權債 (例如加彭和象牙海岸，兩者殖利率約落在6.75% -7.5%之間) 。投資團隊預期這些債券相對不易受到川普政策所帶來的震盪衝擊。

新興市場當地貨幣債提供較高的殖利率：新興市場當地貨幣債明顯較成熟市場國家政府公債更具吸引力。如圖一，新興市場債券的經通貨膨脹調整後實質收益率極具吸引力，且新興市場和成熟市場之間的實質利差也接近歷史高點；這將吸引更多資金流入新興市場。更何況，由於許多成熟國家正在進行擴張性財政政策，屆時通膨可能持續升溫，進而帶動實質利差利差進一步擴大。另外，新興市場當地貨幣債的殖利率目前也略高於美國高收益公司債。截至2月底，以指數來看新興市場當地貨幣債的殖利率約落在6.75％，而美國高收益債則為6％。在當地貨幣債中，我們相對偏好財政收支改善的國家；這些國家通膨正趨於穩定，且可能會將政策利率維持不變或甚至降息。我們也將策略性地調整避險部位來參與新興市場貨幣上漲的機會。

Q: 新興市場債的波動性看起來比高收益債或其他固定收益資產更高。本基金如何管理波動性？

雖然本基金在過去9年波動度較新興市場公司債指數為高，但報酬率也較理想，故本基金擁有更具吸引力的經風險調整後報酬。新興市場占全球經濟的比重高且持續上升，並提供了具吸引力的收益機會，聯博認為，投資於新興市場債是參與新興經濟體成長的良好機會。

本基金透過廣泛投資於各類券種的策略來分散風險/報酬來源，以期達到高於參考指標的報酬率。為了管理波動性，本基金可採用CDX避險以降低不確定性造成的衝擊。舉例而言，在川普贏得11月美國總統大選時，投資團隊即採用了CDX避險，並成功降低了投資組合的整體風險。

除此之外，投資團隊不將整體新興市場視為一體。新興市場國家各自擁有不同的風險與機會，因此慎選投資標的才是提高投資勝率的關鍵。本基金在2014年減碼了對俄羅斯的配置(並避開烏克蘭)，主因當時區域政治風險越演越烈。當時本基金僅小幅配置於俄羅斯主權債；此類債券並不會受到美國與歐洲的經濟制裁影響。此外，反映較高的政治風險，直到不久前本基金仍對阿根廷採取減碼配置。但隨著市場青睞人選梅克里當選總統之後，投資團隊對阿根廷的配置已轉為加碼。彈性調整投資組合對本基金強勁的報酬/風險特性帶來了正面貢獻。

投資團隊相信，在新興市場債的各個領域 (諸如美元計價主權債與公司債、投資等級與非投資等級債券、美國與當地存續天期、貨幣等) 都有截然不同的風險和回報特性。本基金高度靈活的配置策略能夠因應不斷變化的市場環境，並可動態擷取不同券種類別的投資機會。有鑑於此，投資團隊相信本基金得以創造相對較佳的收益。

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