Martin Atkin 聯博多元資產投資總監

當前股市波動度低於正常水準，是否代表投資人已鬆懈了心房？聯博不這麼認為。事實上，部分風險指標顯示，投資人可能比表面看來的更加謹慎。

目前市場已浮現如資產評價不再低廉、利率上升、政治不確定增加等利空因素，但投資人似乎仍老神在在。

以標準普爾500指數3個月滾動報酬率 (three-month rolling returns) 而言，目前美國股市波動度相當低；事實上，在過去25年來，僅有9次的3個月滾動報酬波動度低於當前數據，且投資人也似乎不認為未來美國股市將出現大幅波動。目前VIX指數 (Volatility Index，亦即標準普爾500指數選擇權價格所反映之預期波動度指數) 亦來到貼近歷史低點。另一方面，全球股市的實際與預期波動度亦有所下降，不過幅度較小。

市場環境改變

波動度為什麼會這麼低？難道投資人拒絕面對現實？

情況並非如此。事實上，市場環境正在改變；全球經濟與政策的變化轉移了投資人的焦點，而美國股市便是一個最好的例子。

全球金融危機後至今，股市投資人多年來的注意力仍持續集中在少數重大總經與地緣政治問題。央行是否會持續鬆綁貨幣政策來對抗通縮？此舉是否會推升物價？歐元區是否將會解體？這些問題的答案時刻左右著投資人抉擇是否應進場或出場，進而影響標準普爾500指數成份股是否將齊漲或齊跌。

如今，情況已有所改變；全球經濟體質改善，歐元區似乎沒有解體的危機，市場表現也不再完全受制於央行政策，投資人開始轉而聚焦於企業基本面與個股報酬動能，使得個股間的報酬相關性下降，波動度降低。

當波動性攀升

儘管投資人已開始聚焦基本面，但並不代表投資人已鬆懈了心房，忽視潛在阻礙。

投資人在面臨風險時還是會即刻反應。舉例而言，在法國總統選舉第一輪投票前夕，VIX指數快速攀升，但在主張親歐的總統候選人馬克宏 (Emmanuel Macron) 贏得第二輪選舉後，該指數便再度恢復穩定 (見下圖)。

VIX指數在5月17日寫下自2016年9月份以來的單日最高上升幅度，原因在於美國司法部指派特別檢察官調查川普陣營與俄羅斯之間的關係，投資人擔心美國司法部的調查可能將阻礙川普的經濟政策，焦點短暫地回到整體市場風險上。

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