Douglas J. Peebles 聯博固定收益投資長

利率上升、價位偏高、民粹政治抬頭。這些都是債券投資人現正面臨的挑戰，而這些挑戰也提醒了整合管理利率風險與信用風險的重要性。

很多時候，投資人會將利率資產 (全球政府公債、抗通膨債券) 與易受經濟增長左右的信用資產 (高收益公司債、新興市場債券) 視為兩種獨立的資產類別，並交由不同的經理人管理。

此種單打獨鬥策略的運作方式如下：倘若信用投資組合的資產價格過於昂貴，無法合理彌補投資風險，此時經理人便可賣掉部分信用資產，並轉進利率敏感度高的投資組合。然而，分開管理信用資產與利率資產可能會使得投資人錯失收益機會，並過度暴露在單一風險之中。

利率資產與信用資產：雙管齊下較佳

聯博認為採取「雙管齊下」的方式，結合利率資產與信用資產的管理才是更加理想的作法。以「信用槓鈴策略」將信用資產與利率資產融入單一投資策略，有助於把出現大幅損失的機率極小化，同時又能締造強勁、穩定的收益來源。

信用槓鈴投資策略融合報酬特性呈現負相關的資產類別（下圖）。其中，利率敏感度高的政府公債具有降低風險的特性，在經濟成長趨緩的環境下經常表現不俗；相反地，高收益公司債與其他信用資產有助於強化報酬，在經濟加速增長與利率上升的環境下表現亮眼。

唯有整合管理利率資產與信用資產，投資人方能隨著投資環境與評價變化重新平衡投資組合，充分利用眼前利率週期與信用週期產生之交互影響。

市場週期的交互影響

利率週期與信用週期之間的交互影響從未間斷。然而，過去9年左右的時間，為什麼即便投資人忽略這種交互影響的現象，似乎也沒有受到什麼影響？

箇中原因可以追溯到全球金融危機及其造就的異常環境。全球金融危機爆發後，利率水準大幅下降、通膨消失無蹤，央行的貨幣政策取代實體經濟，成為左右全球債券市場的關鍵變數。因此，這些年來投資人幾乎沒有將利率風險放在眼裡。

同時間，央行的寬鬆貨幣政策讓企業違約的機率降低，吸引投資人大舉承擔信用風險，希望藉此強化投資報酬。

隨著市場與全球經濟走出延續近10年的「後危機時期」，情況也開始跟著改變。利率開始上升，未來幾年各大央行可能會慢慢地縮減龐大的資產負債表，藉此進一步緊縮貨幣政策。屆時，利率可能會面臨更顯著的上升壓力，令部分企業的償債能力惡化。

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