Douglas J. Peebles 聯博固定收益投資長

對當前債券投資人而言，最大的挑戰之一便是如何持續獲取收益，卻又毋須承擔太多的風險。聯博認為，配置均衡的槓鈴式投資策略將可助投資人一臂之力。

聯博曾在過去文章中提到，當前債券投資人須考慮將利率資產與信用資產納入單一投資組合之中，原因在於這種「信用槓鈴策略」可望將出現大幅損失的機率極小化，同時又能締造強勁且穩定的收益來源。

在此，本文將進一步探討信用槓鈴策略的優勢。

收益是關鍵

首先，債券最主要的功能在於「創造收益」。

債券的報酬來自於資本增值 (債券價格的增減) 與票息收益 (定期支付固定利息給予債券投資人)。不過長期而言，收益是債券主要的報酬來源，尤其是高收益債券或銀行貸款等信用資產；此類信用資產具備較高的殖利率與收益潛力，使得投資人願意承擔信評調降或信用違約之風險。

然而在1997年至2016年間，儘管利率大幅下降、債券價格攀升，但美國國庫券 (最單純的利率資產類別) 之平均季度報酬率幾乎都來自於收益。

因此，即便是高利率敏感度的資產，也不該在資產配置之中缺席。這也是為什麼專業的主動式投資經理人必須將利率資產搭配高收益債券等可創造報酬之資產，並適時地調整兩者配置比例，以期創造相對較高水準的報酬表現。

負相關性：投資人的好朋友

至於信用槓鈴策略的另一特色「降低風險」又是如何？各種債券有不同特性；政府公債及其他可降低風險之利率資產通常與追求報酬之信用資產 (如高收益公司債) 輪流締造領先表現。

舉例而言，經濟成長加速常使得通膨攀升並推升利率水準，進而侵蝕政府公債的購買力與市值，但經濟成長加速同樣亦刺激了消費支出並改善了企業獲利，使得違約率下降，對高收益債券而言乃是好事一樁。

正因為這些資產常輪流締造領先表現，投資人可先賣出表現領先的資產，獲利了結並轉進其他表現落後的債券，藉此限制損失的風險。換句話說，均衡配置高評等債券與高收益債券之投資組合有助於投資人穩渡大多數的市場環境。

穩渡暴風雨

當然，利率資產與信用資產的表現仍可能會齊漲或齊跌，但通常這種情況不會持續太久，且過去20年來，利率資產與信用資產報酬同步上漲的機率高於同步下跌。

然而，若兩者表現同時受挫，投資人將不知該著重於何種資產，進而讓投資組合面臨極大的壓力。

舉例而言，2013年的減債恐慌使得信用資產與利率資產同時賣壓，投資人面臨進退兩難的局面。當時，聯準會打算開始縮減每月資產收購規模，這是否代表走過金融危機後的美國經濟已夠強勁，足以自立自強 (有利於信用資產)？還是此舉將引發新一波的經濟衰退 (有利於利率資產)？

在這些情況下，投資人與投資經理人常犯下最大的錯誤，便是認賠同時賣出利率資產與信用資產。如果投資人將高利率敏感度資產與成長型資產分別交給不同的經理人，在不同的投資平台上投資，那麼投資人將會面臨相當顯著的風險，因為個別的經理人只會注意單一資產類型的風險。

與其他投資策略一樣，信用槓鈴策略亦可能在市場走跌、賣壓同步爆發的環境下面臨損失。不過，聯博認為信用槓鈴策略較容易將損失極小化，且一旦各類資產重拾負相關性，信用槓鈴策略的表現亦可望反彈回升。

聯博將在另一篇文章更深入探討信用槓鈴策略的建構方式。然而，可以確定的是，均衡配置的投資策略可讓投資人在毋須承擔過多風險的情況下，增添實現收益目標的機會。