Douglas J. Peebles 聯博固定收益投資長

解讀市場跡象並不容易；葛林斯潘 (Alan Greenspan) 在擔任聯準會主席時，曾誤判房市泡沫的早期跡象，如今他提出預警，認為債市泡沫即將破滅，但聯博並不這麼認為。

聯博同意葛林斯潘的部分觀點，認為長達30年的債市多頭已近尾聲，且利率將上揚。但葛林斯潘亦認為，聯準會緊縮貨幣將導致長期利率大幅上升，進而造成債市崩盤。對此，聯博並不苟同。

首先，聯博對資產泡沫的定義為：投資人無視於資產評價，只求買來資產後再以高價賣出，藉此致富。

但目前的市場態勢並非如此；投資人買進5年期美國國庫券 (殖利率約1.75%)，並非想要快速致富，從此類型國庫券的5年遠期利率觀察，至2022年時的殖利率可望呈緩步上升的格局 (隱含利率為2.7%)，且考量未來幾年各國央行的政策與通膨預期，利率緩升亦是投資人的合理預期。

此外，利率趨勢出現轉變且呈現劇烈波動時，利率敏感度較高的美國國庫券通常是投資人最先「撤出」的資產。因此，假設目前的遠期殖利率曲線為真，5年期美國公債在5年內殖利率上升至接近3%的水準，則此利率緩升的情況將會吸引新的投資人。

20年前，葛林斯潘曾警示投資人注意金融市場的「非理性繁榮」 (irrational exuberance) ，受到各界關注，但非理性繁榮並不適用於如美國國庫券等用來降低風險的資產。

穩紮穩打

在全球金融海嘯後，各國央行紛紛祭出大規模刺激方案，提振市場與實質經濟，如今救市方案開始逐漸退場，各國央行正進入未知的領域。聯準會可能在年底前開始縮減規模4.5兆美元的資產負債表，而歐洲央行亦可能在今年開始減緩購債力道，並在2018年開始縮減其資產負債表。

各國央行先前提出的刺激方案大幅提振了金融資產表現，故退場時若造成任何市場波動，並不讓人意外。但值得慶幸的是，聯博預期各國央行將以漸進的方式退出刺激政策。聯準會在過去18個月僅升息4次，等於為此次利率週期的速度定了調。

利率愈高，潛在報酬愈高

儘管貨幣狀況趨緊、利率走升，但債券投資人無須擔心。利率上揚很可能會推高殖利率，但債券殖利率是未來報酬率的最佳指標，因此利率上揚，潛在報酬也會增加。

以合理的債券期限來看 (以3至5年為例)，購買債券時的殖利率幾乎就等於整體報酬率。亦即，債券的收益占了總報酬的一大部分；美國國庫券等降低風險的資產是如此，高收益公司債等追求報酬的債券亦然。

正因為如此，聯準會上一次進入緊縮週期時 (2004年至2006年間)，多數債券類別均有優異的表現 (見圖)。

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