Laurent Saltiel 聯博新興市場成長型股票投資長

當前股票投資人愈來愈聚焦於短期報酬，不過在此情況下，新興市場中仍存在著那些具長期成長力道，且報酬可期的企業。

過去幾十年來，投資人的持股期間大幅縮短。以紐約證交所為例，平均持股期間已低於兩年，自1970年代至今已經減半。新興市場的股票周轉 (turnover) 更是頻繁，五大亞洲股市的平均持有時間更是不到1年 (見圖一)。

投資人持股期間縮短的原因有二：首先，科技的進步使得投資人能即刻接收金融資訊，並促成了演算法交易 (algorithmic trading) 的盛興，目前演算法交易已占了美國逾半的交易量。其次，投資期間較短的避險基金自1990年代中期以來快速成長，目前其資產管理規模已將近3兆美元。賣方 (sell side) 機構為了因應這個轉變，已轉而聚焦分析股票未來12個月的前景。

隨著市場參與者投資期間的縮短，聯博認為長線投資人的投資機會浮現，尤其新興市場的市場資訊取得較不容易，且消費者趨勢可能需要幾年才能成型。

新興國家的經濟環境正面

成熟市場的經濟成長力道相對緩和，使得企業獲利不易呈現長年增長的態勢。反觀新興市場的經濟環境正面，有利企業發展。新興市場國家目前占全球GDP逾50%，遠高於2000年的33%。新興市場經濟成長快速，亦拉抬了可支配收入與消費支出。正因如此，全球成長最快速的20家核心消費品企業全數來自於新興市場，其中近半數皆位於印度與印尼。相較於跨國企業，國內品牌通常更瞭解、也更能因應在地需求；以中國為例，亞洲品牌的臉部保濕產品已超越了L’Oréal等國際品牌，為其股東帶來了優異的報酬。

放眼第4年後

為發掘具長期成長特性的新興市場企業，聯博首先分析企業折現現金流量 (Discounted Cash Flow，DCF)；藉由計算企業未來現金流量的淨現值 (Net Present Value，NPV) 來預估其內在價值。DCF模型採複利算法，因此能擴大長期成長的影響。假設企業前3年的成長率增加或減少1%，則其NPV僅會增減3%。但若企業第4年至第10年的成長率減少1%，則NPV將降低12%；若企業第4年至第10年的成長率增加1%，則NPV將提高13%。換而言之，投資人若能放眼企業第4年後的成長趨勢，而非下個季度的財報結果，則潛在報酬將會高出許多。

時間彷彿是一個支點，可以擴大長期成長的影響。然而，若為了從企業的長期成長特性中受惠，投資人不能僅持有某檔個股多年，而必須深入研究企業的長期趨勢，並非只是預估該公司下季的業績走向。

要找到具有長期成長特性的企業並不容易；企業5年、10年後的發展如何，值得參考的相關資訊有限，再加上長期的市場預估本身帶有偏誤，且常常是錯的。前聯準會主席葛林斯潘 (Alan Greenspan) 在2007年便曾提出預警，認為全球可能將需要雙位數的利率才能抑制短期通膨，然而，利率從那時起便一直在趨近於零的水準。

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