Douglas J. Peebles 聯博固定收益投資長

債券投資人該為大西洋兩端的緊縮貨幣政策感到擔心嗎？聯博並不這麼認為。回顧歷史，在利率上升過程中 (尤其是當利率緩步上升時)，債券報酬通常有正面的表現。

聯博理解投資人的擔憂。在全球金融危機爆發後，各國央行將利率降到歷史低點、購買數兆美元的債券，為全球市場與經濟提供前所未見的支撐力道。然而，要收回如此大規模的貨幣刺激政策並不容易，但這不表示過程一定會充滿痛苦或衝擊；聯博預期全球央行將會以非常緩慢的速度回收這些極為龐大的刺激政策。

美國的利率正在上升，但聯準會在過去18個月內僅升息4次，腳步十分緩慢。此外，聯準會可能將會慢慢縮減資產負債表規模，每個月讓一部分的債券到期，而拿回的本金也不轉入再投資。聯準會主席葉倫 (Janet Yellen) 表示，縮減資產負債表的過程預期將不會過於刺激，程度頂多像是「看著牆上油漆慢慢風乾」一樣。

另一方面，儘管歐洲央行尚未升息，但隨著歐元區經濟增長持續改善，歐洲央行也暗示了可能很快將會開始減少每月的購債規模。儘管如此，聯博認為歐洲央行不會急於結束所有的購債活動。

樂見利率上升的理由

回顧前一次聯準會升息循環的情況，可能有助於投資人瞭解未來的債券市場環境；當時，聯準會在兩年的時間內升息17次，每次升息25個基本點。然而，無論是10年期美國國庫券指數還是美國高收益債券市場，兩者的年化報酬均表現為正 (見圖)。

可是，債券的利率敏感度不是很高嗎？沒錯，但只要債券不違約，便能夠為投資人提供穩定的收益來源。在利率上升的環境下，投資人可將到期贖回的資金轉而投入剛發行、殖利率更高的債券，且隨之而來的收益通常大於利率上升造成的短期損失，進而提升總報酬表現。

換句話說，長期仰賴債券投資組合提供收益的投資人，更該樂見利率的上升。

但若利率快速且無預警地攀升，確實會使得投資人較難以因應。在1994年時，通膨疑慮使得聯準會在短時間內無預警地快速升息，導致10年期美國國庫券指數在升息的循環中損失近4%。

儘管如此，同期間美國高收益債券卻上漲了1.4%，顯示即使美國國庫券的價格下跌，只要能夠精準掌握債券的投資評價與信用品質，主動式債券投資經理人仍可選出能夠挺過市場走跌環境的債券，締造正報酬表現。

當前環境與2004年較為相似：美國經濟穩步加速增長，通膨持續受到控制，且決策官員向金融市場清楚傳達政策意向，試圖避免使投資人感到驚訝。在此環境下，債券通常可締造良好表現。

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