Anthony Chan 聯博全球經濟研究員暨亞洲主權策略分析師

中國全國代表大會即將登場，為了避免任何衝擊的出現，中國政府將經濟穩定視為其2017年政策第一要務，並且暫緩了過程可能艱辛的改革之路。有鑑於中國國家主席習近平可望鞏固其政治勢力，目前各界更關注他是否會在進入2018年後將政策重心重新擺在改革身上。

經濟穩定的一年

回顧2017年初，許多專家對於中國所面臨的一連串經濟風險感到擔憂。然而，中國國家主席習近平積極祭出大規模措施，以控制住資金外流的情況、緩解人民幣貶值的市場隱憂，以及抑制可能無法償還的財務槓桿現象。此外，中國政府所採取的措施也使該國避免了房市泡沫、大規模債務違約事件，以及與美國川普新政間的貿易戰爭。

部分評論人士認為，中國這些措施大多只是進一步延後改革時程，治標不治本。

然而，在經濟相對穩定的情況下，金融市場對於中國的風險多已重新訂價，但接下來又將會有何轉變？

非常時期，非常手段

第19次全國代表大會即將在年底登場，政治角力激烈，在此背景之下，各界廣泛認為習近平不會容許經濟出現震盪，影響其致力鞏固勢力的結果。

為求維持政治穩定，習近平暫緩改革措施，加強中央監管，不再強調市場原則與經濟自由化。舉例而言，政府祭出嚴峻措施打擊資金外流，其中包括了監管上至大企業、下至個人的海外投資與支出。在明文限制與道德勸說之下，國營企業 (甚至是民營企業) 紛紛將海外上市籌資的境外資金匯回國內，而遭官方調查的企業亦被要求清算資產，將資金匯回國內。

金融方面，中國政府以行政與政治手段大幅打擊影子金融活動，避免信貸泡沫。同時又為了避免信貸緊縮或經濟突然衰退，國有商業銀行拉大了借貸力道，至少在國家投資、基礎建設與房地產方面是如此。因此，中國人民銀行的資產負債表與市場整體流動性絲毫沒有縮小的跡象 (圖一、圖二)。

抑制資金外流的舉動有助於防止中國外匯存底枯竭；中國的外匯存底在2016年流失3,200億美元後，今年以來已增加700億美元。此外，中國人民銀行頻頻出手干預外匯，再加上該行在市場上的各種舉動，使得年初以來境內人民幣在美元大致走軟的情況下，已升值了5.5%。

政局底定，下一步政策重心為何？

在年底共產黨領導層變動底定前，上述主要政策與趨勢預期將維持不變。但更重要的問題是，2018年前景為何？

儘管市場臆測中國政壇仍是內鬥不斷，但聯博預期，習近平將鞏固其領導人的地位，且在此次連任後，其勢力在2018年將更為集中。在政治因素排除後，主要的議題便會集中在政府未來的施政重點，是會持續偏好採行經濟利多政策？還是解決實質的結構失衡問題，重新聚焦經濟改革，追求長期經濟發展？

為掌握中國的政策走向，中國政府是否將更積極推動國營企業改革，進一步降低過剩產能的情況，便是一項值得觀察的重大指標。同理，中國政府是否願意容忍不良貸款暫時增加，使得經營效率不佳的企業倒債，亦是一項觀察重點，因為此舉將有別於先前由政府暗自背書的高槓桿文化，顯示出政府的思維出現了轉變。另外，值得注意的是，在中國政府穩定政治勢力後，是否會重新推動資本帳自由化與人民幣國際化，逆轉這兩方面過去一年明顯退步的情況。

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