Darren Williams 資深歐洲經濟學家 - 全球經濟研究

歐洲央行愈來愈在意歐元區各國分歧的通膨走勢。對歐洲央行而言，這確實是一大突破，亦是歐洲央行為何如此重視低通膨的原因。故此，即便歐元區經濟已走上復甦之路，歐洲央行仍有可能進一步鬆綁政策...

去年，我們曾經表示全球金融危機不僅造成史無前例的挑戰，同時也改變央行的貨幣政策思維與作為。回顧過去，歐洲央行的動作向來比其他國家慢半拍，但這些年來也已出現顯著變革，特別是在德拉吉的領導之下。

歐洲央行總裁德拉吉在上週發表的演說中提到，「異質性」漸漸地成為歐元區通膨的最佳寫照，當然也將連帶影響歐洲央行的貨幣政策前景。過去，歐洲央行總裁總是避談歐元區各國的差異性，只強調區域一致性；如今，德拉吉此番言論確實有著不得輕忽的弦外之音。

關鍵在於分歧的通膨走勢

德拉吉在演說中提到兩種不同的異質性：歐元區各國物價與信用供給的差異，以及各國間的通膨水準差異。我們認為，歐洲央行之所以如此在乎低通膨現象，以及憂心未來幾年通膨將牛步邁向目標水準，原因便是歐元區各國高低不一的通膨水準（圖一）。

事實上，歐元區成立至今，各國分歧的通膨走勢一直如影隨形。4 月份最新公佈的統計數據顯示，歐元區整體通膨為0.7%，其中希臘的通膨水準最低，僅-1.6%（若排除希臘，葡萄牙將敬陪末座，通膨僅-0.1%），而奧地利1.6%的通膨水準則是名列第一。

為什麼各國的通膨走勢分歧，現在變得如此重要？如同德拉吉所說，倘若歐元區整體通膨（亦即所謂的「名目門檻」）過低，屆時需要降低生產成本與物價的歐元區周邊國家（為了重拾相對於核心國家的競爭力），將陷入通膨極低或是通貨緊縮的境地。這樣的情況持續越久，這些國家的通膨預期水準越有可能進一步下探，最後恐將引發通貨緊縮的惡性循環，影響整個歐元區。

當然，為了歐元區周邊國家量身訂做貨幣政策，有違歐洲央行的職責。不過，德拉吉的心中也並非如此盤算。德拉吉對外強調，一旦歐洲央行無法達成應盡的職責，放任通膨長期低於目標，屆時歐元區將面臨負面衝擊。我們認為，這正是為什麼歐洲央行開始如此在意低通膨現象，一改過去的習性，不願看到經濟持續復甦的同時，通膨卻仍遠低於目標水準。因此，當前的歐洲央行可謂脫胎換骨，應對方式也不同於以往。

歐洲央行的「新」思維破除舊禁忌2014/06/05

Darren Williams 資深歐洲經濟學家 - 全球經濟研究

歐洲央行愈來愈在意歐元區各國分歧的通膨走勢。對歐洲央行而言，這確實是一大突破，亦是歐洲央行為何如此重視低通膨的原因。故此，即便歐元區經濟已走上復甦之路，歐洲央行仍有可能進一步鬆綁政策...

去年，我們曾經表示全球金融危機不僅造成史無前例的挑戰，同時也改變央行的貨幣政策思維與作為。回顧過去，歐洲央行的動作向來比其他國家慢半拍，但這些年來也已出現顯著變革，特別是在德拉吉的領導之下。

歐洲央行總裁德拉吉在上週發表的演說中提到，「異質性」漸漸地成為歐元區通膨的最佳寫照，當然也將連帶影響歐洲央行的貨幣政策前景。過去，歐洲央行總裁總是避談歐元區各國的差異性，只強調區域一致性；如今，德拉吉此番言論確實有著不得輕忽的弦外之音。

關鍵在於分歧的通膨走勢

德拉吉在演說中提到兩種不同的異質性：歐元區各國物價與信用供給的差異，以及各國間的通膨水準差異。我們認為，歐洲央行之所以如此在乎低通膨現象，以及憂心未來幾年通膨將牛步邁向目標水準，原因便是歐元區各國高低不一的通膨水準（圖一）。

事實上，歐元區成立至今，各國分歧的通膨走勢一直如影隨形。4 月份最新公佈的統計數據顯示，歐元區整體通膨為0.7%，其中希臘的通膨水準最低，僅-1.6%（若排除希臘，葡萄牙將敬陪末座，通膨僅-0.1%），而奧地利1.6%的通膨水準則是名列第一。

為什麼各國的通膨走勢分歧，現在變得如此重要？如同德拉吉所說，倘若歐元區整體通膨（亦即所謂的「名目門檻」）過低，屆時需要降低生產成本與物價的歐元區周邊國家（為了重拾相對於核心國家的競爭力），將陷入通膨極低或是通貨緊縮的境地。這樣的情況持續越久，這些國家的通膨預期水準越有可能進一步下探，最後恐將引發通貨緊縮的惡性循環，影響整個歐元區。

當然，為了歐元區周邊國家量身訂做貨幣政策，有違歐洲央行的職責。不過，德拉吉的心中也並非如此盤算。德拉吉對外強調，一旦歐洲央行無法達成應盡的職責，放任通膨長期低於目標，屆時歐元區將面臨負面衝擊。我們認為，這正是為什麼歐洲央行開始如此在意低通膨現象，一改過去的習性，不願看到經濟持續復甦的同時，通膨卻仍遠低於目標水準。因此，當前的歐洲央行可謂脫胎換骨，應對方式也不同於以往。