葡萄牙能度過 Espírito Santo集團的財務危機

葡萄牙能度過 Espírito Santo集團的財務危機2014/08/12

Darren Williams 資深歐洲經濟學家 - 全球經濟研究

最近幾個星期，葡萄牙Espírito Santo集團出現財務危機，佔據葡萄牙國內新聞版面。我們認為，葡萄牙比起過去更有能力因應這樣的衝擊，而且我們預期，這次危機將不會對政府信用體質造成顯著影響。

最近這幾個星期，葡萄牙出現嚴重的企業醜聞，撼動當地與國際金融市場。由葡萄牙歷史最悠久的家族企業帝國所擁有的Espírito Santo集團，當中數個事業群面臨嚴重的財務困難。由於集團內部複雜的交叉投資部位，該集團主要的銀行Banco Espírito Santo (BES，聖靈銀行) 面臨嚴重損失。這次的財務危機，令人再度質疑葡萄牙的金融穩定度，因為3個月前葡萄牙才剛結束歐盟(EU)與國際貨幣基金(IMF)的紓困計畫。

政府介入聖靈銀行

8月3日，葡萄牙央行介入處理危機，決定將原本身為葡萄牙第二大放款機構的聖靈銀行一分為二。分割後的第一個銀行「Novo Banco銀行」，將接收原本聖靈銀行的乾淨資產 (Clean Assets)，另一個銀行則是接收問題資產。根據歐盟新訂定的國家紓困條款，聖靈銀行的次順位債券持有人與股東必須共同承擔責任，因此兩者將留在接受問題資產的銀行，並承擔損失。另一方面，存款戶與優先債投資人則將轉移至接受乾淨資產的新銀行。

為了達到葡萄牙最低的資本規範，Novo Banco銀行將獲得葡萄牙銀行紓困基金所挹注的49億歐元（相當於GDP的2.9%）資本。葡萄牙銀行紓困基金成立於2012年，目前擁有的資金只有3.67億歐元，所有的資金由葡萄牙國內的銀行提撥。

由於目前資源有限，葡萄牙銀行紓困基金將向葡萄牙政府取得暫時性貸款（39億歐元），以立刻挹注聖靈銀行。葡萄牙銀行紓困基金本身的資源，以及葡萄牙國內銀行額外提撥的資金，將負責提供剩下的10億歐元，以補足資本挹注所需的49億歐元。

未來，葡萄牙政府希望國內的銀行可以進一步介入，各自對銀行紓困基金放款，如此一來紓困基金才能在Novo Banco轉賣給民間投資人之前，完全清償向葡萄牙政府的借款。

足夠的流動性緩衝空間

目前，我們認為葡萄牙政府擁有足夠的資源，能夠處理聖靈銀行的危機。過去幾年來，葡萄牙政府接受三大國際組織紓困之際，依照紓困條件儲備特別現金收支部位，作為國家對銀行的金援之用，而這正是此次葡萄牙政府提供39億歐元借款的資金來源。在對聖靈銀行紓困之前，這項特別現金收支部位只有64億歐元的資金，因此對聖靈銀行紓困39億歐元、耗盡大部分的資金後，此部位將只剩下25億歐元。儘管如此，在對聖靈銀行紓困完畢後，我們預估葡萄牙政府的現金部位（包含上述剩餘的25億歐元）仍有150億歐元之多（圖一）。

因此，葡萄牙政府仍擁有足夠資源，因應其他可能出現的問題。值得注意的是，葡萄牙政府為了此類事件所建立的現金部位，乃是今年5月完全脫離三大國際組織紓困案的核心先決條件。

財政影響有限

葡萄牙政府初步以現金形式提供貸款，因此對於公部門的負債不會有影響。儘管如此，葡萄牙政府或許想要在2014年下半年發行債券，以重新提高現金緩衝部位，特別是未來幾年的融資需求龐大。

接著，葡萄牙政府對聖靈銀行挹注的資金，要用什麼方式記錄在財政收支上，將取決於歐盟統計機構Eurostat是否把這一筆資金視為金融投資，且不會影響政府的財政赤字，或是把這一筆資金視為對聖靈銀行的補助款，並納入財政赤字的計算範圍。在其他的情況下，Eurostat傾向將對銀行的貸款或資本挹注納入財政收支的統計範圍，因此我們預期Eurostat這次也會採取相同的作法。然而，我們預期這不會影響葡萄牙對歐盟財政規範的遵循程度，也不會使得葡萄牙的信用評等受到調整。這些評估結果大多依據葡萄牙的「潛在財政收支」，其中不包含一次性的政策措施，例如協助銀行重整資本結構的支出，因此這次對聖靈銀行的援助也不會影響財政收支。