歐洲央行能否有效貸款給需要的國家與企業？

歐洲央行能否有效貸款給需要的國家與企業？2014/08/22

Darren Williams 資深歐洲經濟學家 - 全球經濟研究

歐洲央行(ECB)對歐元區銀行進行全面性評估，或是採取政策措施支撐歐元區周邊國家的銀行放款活動，兩者皆是抗通縮策略不可或缺的要素之一。這些政策的成敗，短期內可能無法從銀行放款統計數據中看出結果，仍待一段時間才能見效。

儘管近期統計數據顯示，歐元區已經過了最嚴重的信用緊縮狀態之階段（圖一），但也突顯各國銀行的放款成長表現依舊大不相同。以主要的歐元區國家而言，銀行對非金融機構之私部門放款成長率，最低從西班牙的負6.7%年成長率，最高到法國1.9%的成長表現。若以對非金融機構之企業放款規模來看，各國之間的差距將更為顯著，最低從西班牙的-9.6%年成長率，最高則是法國的2.9%。

令人困惑的矛盾

令人意外的是，銀行放款活動的強弱，並不代表這些國家經濟成長或投資支出的表現。過去一年，西班牙經濟成長率強勁反彈，但法國仍舊表現不振。此外，兩國間的資本支出差距尤其顯著，如西班牙資本支出年成長率高達10%以上，法國則是停滯不前。

我們該如何解釋如此明顯的矛盾現象？圖二顯示法國與西班牙非金融機構之企業之資金自足比率，亦即投資支出能夠仰賴自有資金之比率。以法國而言，自有資金僅能支撐67%的資本支出金額。相較之下，西班牙企業的自有資金相對於投資支出的比例，卻是高達131%。這種現象意味著法國企業（整體而言）需要向外借貸，以維持目前的資本支出水準，但西班牙企業（整體而言）則無須仰賴外部資金，即可提高當前的資本支出規模。

值得注意的是，銀行放款成長率的計算方式，乃是依據扣除還款金額後的新增貸款增減幅度。在負債累累的國家中，許多家庭與企業過度借貸，未來一段時間可能得持續面臨減債的壓力，因此這些國家的還款規模將居高不下，進而減損了淨放款的成長率。

重質不重量

國際清算銀行(BIS)在最新公佈的年度報告中，便曾提及上述的現象。此外，國際清算銀行認為，當一個經濟體開始走出由資產負債表惡化所引發的經濟衰退時，最需關注的並非信用成長的規模，而是信用分配的情況。國際清算銀行提到：「受到龐大債務的影響，即便出現『信用零成長』的經濟復甦表現，也不令人意外。」即便整體信用環境無法呈現強勁的淨成長狀態，重點仍舊是要把錢借給信用優良的借貸人，而非信用欠佳的對象。

小心詮釋數據

這些現象，意味著我們必須小心詮釋當前的信用成長表現。然而，這不代表信用成長毫不重要。即便在西班牙這樣的國家，雖然自有資金的比率很高，但經濟若要持續復甦下去，最終還是需要仰賴外部資金。

如同國際清算銀行指出，倘若無法快速地修復銀行資產負債表，並確保信用有效分配，屆時通縮壓力將因此日益上升，一如當年的日本經濟環境。這就是為什麼歐洲央行(ECB)全面評估歐元區銀行，並採取政策支撐歐元區周邊國家的銀行放款活動，會是如此重要的動作。然而，這些政策的成敗，可能無法在短期內從整體信用流動數據中看出結果，仍待一段時間才能見效。