Joseph G. Carson 美國經濟學家暨董事－全球經濟研究

聯準會巧妙地將政策焦點從就業機會加速成長與降低失業率，轉移至改善勞動利用率以及薪資加速成長。聯準會有技巧地轉移重點，改變了政策態勢，且可能會使得政策正常化的過程更加起伏，造成預料之外的結果（通膨趨勢上升）。

勞動市場大幅改善

拜聯準會推出第三輪量化寬鬆政策（資產購買計畫）之賜，2012年9月至今，勞動市場已經大幅改善。計畫開始當時，民間失業率為8.1%。2014年7月，民間失業率下降近2個百分點，來到6.2%的水準。此外，薪資就業人數在過去6個月的時間，每個月皆有20萬人以上的成長幅度。前一次出現連續數月強勁成長的時期，要追溯至1997年末至1998年初。

此外，由於職缺數量不斷成長，企業聘僱統計數據似乎也將傳出更多的好消息。根據美國勞動部勞動統計局的數據，6月份美國職缺總數為467萬個，較聯準會剛推出第三輪量化寬鬆政策之際，高出100萬個職缺。如此龐大的職缺數目不僅創下當前景氣週期的高點，同時也超越2002年至2007年間經濟成長週期所寫下的高點。

聯準會瞭解勞動市場的改善情況，同時持續縮減購債規模，預計在10月份讓購債計畫完全退場。儘管就業市場傳出好消息，但決策官員又面臨新的憂慮。聯邦公開市場委員會(FOMC)在最近一次會議結束後發表官方聲明指出，決策官員認為「勞動市場各種指標顯示，勞動資源的利用率仍舊明顯不足。」

新的關鍵字：利用率不足

聯準會主席葉倫經常提到的統計數據之一，便是勞力運用不足的比例指標，亦即俗稱的U-6比率。美國勞動統計局每月公佈的勞動報告中，便涵蓋此一統計數據。U-6比率的定義比官方失業率更為廣泛，其中包含失業人口、因為經濟因素而從事兼職工作的人口，以及身處勞動族群邊緣的人口（亦即退出勞動市場，但過去1年來有在找工作的人）。目前，美國U-6比率為12.2%，幾乎是官方失業率6.2%的兩倍（圖一）。

根據勞動統計局針對全職與兼職勞工的定義，只要是因為經濟因素在這些特定產業工作的勞工，全部都納入U-6比率的計算範疇。然而，這些勞動人口的利用率不足，是因為他們所工作的產業利用率就不足，還是因為這些勞工想到其他每週工時較長的產業工作？

目前針對勞工的分類方式，可能無法精準評估勞動市場的利用率，因為分類的結果依據受訪者主觀認定自己屬於全職或是兼職勞工，並以每週35個小時的工時作為分水嶺，但這並不適用於所有的產業。儘管我們有其他的輔助方式，協助評估勞動市場現況，但我們認為，評估勞動利用率不足的最好方式，還是依據官方公佈的失業率數據。

隱藏在薪資成長背後真相

另一個可用於評估勞動利用率不足的指標，便是潛在的薪資成長趨勢。有些人或許認為，倘若勞動市場漸漸吃緊，薪資水準應該會開始加速成長，且範圍涵蓋各種產業。根據聯準會主席葉倫的說法，在現階段的景氣週期，目前還沒有出現薪資大幅成長的現象。

然而，薪資已開始加速成長，且由非主管職員工之平均時薪成長幅度便可見一番。薪資水準之所以尚未大幅成長，主因在於薪資變動的速度極為緩慢，也就是說，即便每一個新聘的員工都讓薪資水準增加一點，要讓1.38億勞工的薪水出現明顯成長，勢必要耗費龐大的功夫。相較之下，企業調查結果通常能夠在薪資數據開始上揚之前，便偵測到薪資上漲的壓力，同時每月針對小型企業的調查結果也已經顯示薪資壓力穩定上升，因此未來實際的薪資數據遲早也會對此加以反映。

8月21日，堪薩斯聯邦儲備銀行將在美國Jackson Hole舉辦經濟政策會議，聯準會官員、學界及業界人士都將赴會。屆時面對勞動市場不斷傳來的好消息，聯準會將有何種反應，確實令人期待。今年會議的主題為「重新評估勞動市場動能」。我們預期聯準會主席葉倫將主張貨幣寬鬆政策得持續下去，因為她認為勞動市場的利用率依舊不足。然而，我們認為，此次會議將出現與葉倫相反、但與我們的觀點較相近的聲音。

就業市場與聯準會政策動向2014/08/25

Joseph G. Carson 美國經濟學家暨董事－全球經濟研究

聯準會巧妙地將政策焦點從就業機會加速成長與降低失業率，轉移至改善勞動利用率以及薪資加速成長。聯準會有技巧地轉移重點，改變了政策態勢，且可能會使得政策正常化的過程更加起伏，造成預料之外的結果（通膨趨勢上升）。

勞動市場大幅改善

拜聯準會推出第三輪量化寬鬆政策（資產購買計畫）之賜，2012年9月至今，勞動市場已經大幅改善。計畫開始當時，民間失業率為8.1%。2014年7月，民間失業率下降近2個百分點，來到6.2%的水準。此外，薪資就業人數在過去6個月的時間，每個月皆有20萬人以上的成長幅度。前一次出現連續數月強勁成長的時期，要追溯至1997年末至1998年初。

此外，由於職缺數量不斷成長，企業聘僱統計數據似乎也將傳出更多的好消息。根據美國勞動部勞動統計局的數據，6月份美國職缺總數為467萬個，較聯準會剛推出第三輪量化寬鬆政策之際，高出100萬個職缺。如此龐大的職缺數目不僅創下當前景氣週期的高點，同時也超越2002年至2007年間經濟成長週期所寫下的高點。

聯準會瞭解勞動市場的改善情況，同時持續縮減購債規模，預計在10月份讓購債計畫完全退場。儘管就業市場傳出好消息，但決策官員又面臨新的憂慮。聯邦公開市場委員會(FOMC)在最近一次會議結束後發表官方聲明指出，決策官員認為「勞動市場各種指標顯示，勞動資源的利用率仍舊明顯不足。」

新的關鍵字：利用率不足

聯準會主席葉倫經常提到的統計數據之一，便是勞力運用不足的比例指標，亦即俗稱的U-6比率。美國勞動統計局每月公佈的勞動報告中，便涵蓋此一統計數據。U-6比率的定義比官方失業率更為廣泛，其中包含失業人口、因為經濟因素而從事兼職工作的人口，以及身處勞動族群邊緣的人口（亦即退出勞動市場，但過去1年來有在找工作的人）。目前，美國U-6比率為12.2%，幾乎是官方失業率6.2%的兩倍（圖一）。

根據勞動統計局針對全職與兼職勞工的定義，只要是因為經濟因素在這些特定產業工作的勞工，全部都納入U-6比率的計算範疇。然而，這些勞動人口的利用率不足，是因為他們所工作的產業利用率就不足，還是因為這些勞工想到其他每週工時較長的產業工作？

目前針對勞工的分類方式，可能無法精準評估勞動市場的利用率，因為分類的結果依據受訪者主觀認定自己屬於全職或是兼職勞工，並以每週35個小時的工時作為分水嶺，但這並不適用於所有的產業。儘管我們有其他的輔助方式，協助評估勞動市場現況，但我們認為，評估勞動利用率不足的最好方式，還是依據官方公佈的失業率數據。

隱藏在薪資成長背後真相

另一個可用於評估勞動利用率不足的指標，便是潛在的薪資成長趨勢。有些人或許認為，倘若勞動市場漸漸吃緊，薪資水準應該會開始加速成長，且範圍涵蓋各種產業。根據聯準會主席葉倫的說法，在現階段的景氣週期，目前還沒有出現薪資大幅成長的現象。

然而，薪資已開始加速成長，且由非主管職員工之平均時薪成長幅度便可見一番。薪資水準之所以尚未大幅成長，主因在於薪資變動的速度極為緩慢，也就是說，即便每一個新聘的員工都讓薪資水準增加一點，要讓1.38億勞工的薪水出現明顯成長，勢必要耗費龐大的功夫。相較之下，企業調查結果通常能夠在薪資數據開始上揚之前，便偵測到薪資上漲的壓力，同時每月針對小型企業的調查結果也已經顯示薪資壓力穩定上升，因此未來實際的薪資數據遲早也會對此加以反映。

8月21日，堪薩斯聯邦儲備銀行將在美國Jackson Hole舉辦經濟政策會議，聯準會官員、學界及業界人士都將赴會。屆時面對勞動市場不斷傳來的好消息，聯準會將有何種反應，確實令人期待。今年會議的主題為「重新評估勞動市場動能」。我們預期聯準會主席葉倫將主張貨幣寬鬆政策得持續下去，因為她認為勞動市場的利用率依舊不足。然而，我們認為，此次會議將出現與葉倫相反、但與我們的觀點較相近的聲音。