Hayden Briscoe－聯博亞太固定收益總監

儘管外界擔憂中國房市可能出現崩盤，但是我們認為，只要銀行能夠爭取到解決放款問題的時間，並且在必要時接受政府的支助，金融體系應該能夠安然度過接下來的信用循環。

如同我們之前的觀點，中國房市的基本面仍屬穩健。然而，若從銀行和財務的角度來看，房市又存在著什麼樣的風險呢？在中國的金融機構當中，銀行對房產部門的放款金額最高：至2013 年為止，銀行提供了9兆人民幣（約1.46 兆美元）的資金，相較之下影子銀行部門則提供了5.4 兆人民幣。但對房地產開發商而言，銀行並不是主要的資金來源。房地產開發商將近70%的資金，係來自於非銀行的來源，亦即39%來自於自有現金，28%來自於顧客的押金，因此它們仰賴銀行融資的程度並沒有太高。

我們認為，即使中國房市可能面對一些供需面的挑戰，但是並沒有財務槓桿過高的問題，這是許多投資人可能忽略的一項關鍵重點。

從銀行的角度來看，其對房市本身的曝險程度似乎在可控制的範圍之內。在過去六年之內，對房地產和營建業之放款佔銀行總放款餘額的百分比都控制在11%和12%之間，而住宅房貸則控制在約14%左右。儘管房價出現過兩波下跌（圖表一），但是房產壞帳(nonperforming loans, NPLs)總額並沒有顯著的增加，銀行似乎也不太可能減少對房市的曝險比例。

雖然對房地產的信貸曝險部位本身而言並不嚴重，但是透過地方政府融資工具(local government financing vehicles, LGFVs)和影子銀行等媒介，對於房地產與相關部門的曝險規模則可能相當龐大。

如果房市萬一真的崩盤，只要銀行能夠被給予數年的寬限期間來管理其壞帳，我們認為中國的銀行業將能夠展現其韌性。中國銀行業的壞帳覆蓋率偏高（在2013 年底為280%），同時獲利也非常豐厚，其部分原因來自於利率仍未完全自由化，所以銀行可以刻意壓低存款利率。由於這樣的保障利潤占了銀行營收的70%，其撥備前的營業利潤率（即未扣除風險準備金前的利潤率，資產負債表上除貸款損失準備金以外用來吸收信用損失之資源）為 60%，為全世界最高的水準之一。

我們的研究顯示，就算銀行的壞帳比每年可增加8%或9%，也不至於對其資產基礎造成衝擊。如果銀行能獲得數年的寬限期間來解決其壞帳問題，那麼它們可能得以吸收更高的壞帳比率。