Eric Winograd 聯博美國資深經濟學家

聯邦公開市場委員會 (FOMC) 日前公佈了3月份會議紀錄，內容可見委員會幾項重要政策思維，其中包括了逐步縮減資產負債表規模的意圖。

大方向來看，聯邦公開市場委員會預計在2017年底開始降低美國公債與不動產抵押貸款證券 (MBS) 的再投資規模，採取逐步且可預測的縮減步調，而非一次到位。這樣的時間點符合聯博先前預測，但市場對於聯準會縮表時間點的預期分成兩派，一為2018年初，一為2017年底，故此次會議紀錄可能令部分投資人感到意外。

聯準會本次的會議紀錄重點如下：

聯準會並未預定縮減資產負債表的時間點，但「多數與會官員」預計年底前啟動。聯準會可望在第4季開始降低資產再投資的規模，與聯博的觀點相符。聯博認為，委員會考量現任主席將於2018年初屆滿，故在新主席上任前降低再投資規模，不無其道理。

聯準會預期將階段性縮減購債計劃，而非一次完成。部分委員傾向迅速終止購債計劃，認為這樣比較方便對市場溝通。但多數委員預期採取逐步縮減的步調，不贊成說停就停。

縮減資產負債表時，應採被動且可預測的方式。聯準會在縮減資產負債表時，希望採取「自動導航模式」，盡可能讓市場以平常心看待，除非經濟前景轉變，才會調整策略，以免衝擊到市場。有鑑於明年初新主席即將上任，聯準會縮減資產負債表規模，可能將有助於新任主席順利度過交接過渡期，但亦可能限制其施展空間。

聯準會希望以利率為主要政策工具，而非資產負債表。這點與聯準會期望以被動且可預期的方式縮減資產負債表規模息息相關。如果聯準會在幕後讓再投資規模自然縮減，預期能迅速降低其作為政策工具的重要程度，進而讓聯準會能以利率緊縮或寬鬆貨幣政策，而不必調整其購債方案。正因如此，聯準會希望等到順利進入升息週期後，再開始縮減資產負債表；當利率增加到一定程度時，聯準會才有升息、降息的空間，使得利率成為其主要的政策工具。

一旦開始縮減資產負債表，聯準會可能將一反過去立場，願意提出具體的升息水平。聯準會制訂決策時，通常傾向留有彈性空間，不願提出具體標準，但3月份會議紀錄指出，「幾位」與會官員希望事先制訂具體的聯邦基金利率水平，不過「另有幾位」與會官員並不認同。此議題或許仍在討論階段，但各委員可望將提出其心目中的利率門檻，而答案可能將會是「較目前水平高出50個基本點」，因為這可能是聯準會開始縮減資產負債表規模的起點。然而，各委員的具體意見如何，則仍有待觀察。

聯準會傾向同時分階段降低國庫券與不動產抵押貸款證券的再投資規模，但目前尚無共識。聯準會是否傾向先以縮減不動產抵押貸款證券規模為主，引發經濟分析師熱議。聯博維持先前觀點，認為聯準會將同時縮減國庫券與不動產抵押貸款證券規模。從3月份的會議紀錄來看，聯準會並無明確討論是否將會同時縮減還是逐一進行，但聯博認為，同步縮減比較貼近會議紀錄的內容。

聯準會計劃反覆溝通其政策。隨著決策時間點的接近，聯準會將釋出更多相關訊息。由於聯準會不希望縮減資產負債表的舉動打斷市場秩序，因此將會盡快且盡可能地提供足夠的相關資訊。此外，聯準會也瞭解有必要傳達該會對資產負債表最終規模的預期。聯博認為，資產負債表規模仍會遠高於金融風暴前，但預期最多不超過目前約4兆美元的一半。