Shamaila Khan 聯博新興市場債券投資總監

巴西政府再度傳出貪污醜聞，導致許多投資人資金撤離這拉丁美洲最大的經濟體。儘管如此，聯博仍認為新興市場的投資題材與機會並不會因此而有所改變。

巴西總統泰梅爾 (Michel Temer) 遭控干預司法，確實不利於這幾天巴西股市、債市與匯市的表現；巴西股市指數BOVESPA回吐年初迄今的漲幅，且近期內的賣壓仍可能會持續下去。

然而，即使巴西政局再次動盪，仍不足以讓全球投資人撤出所有的新興市場資產。舉例而言，巴西股市僅佔MSCI新興市場指數比重的6.8%，遠低於中國與韓國加總起來的43%。

此外，過去18個月吸引投資人回流新興市場的因素並未曾改變，包括了：

• 經濟成長：全球經濟加速增長、大宗商品價格回穩、出口貿易持續成長，且各國企業的盈餘不斷改善。

• 通貨膨脹：目前多數新興市場的通膨仍受到妥善控制，因此這些國家的央行仍有降息的空間；對於股、債市而言，都是好事一樁。

• 外部收支：新興市場外債規模持續下降、基本收支不斷改善，使得許多新興國家對海外資金的依賴程度降低，且較不易受到利率上升與外部事件的威脅。

• 政治環境：包含巴西在內，愈來愈多的國家正設法改善政府治理，並打擊貪腐。

投資評價仍具吸引力

儘管新興市場俱備了上述利多發展趨勢，但投資人佈局新興市場股債市的比重仍舊偏低；許多投資人在2013年至2016年間，總經環境與各國經濟基本面欠佳的情況下，減持了新興市場股票與債券。

此舉使得新興市場股債投資評價變得具有吸引力，例如新興市場股票的投資評價便大幅低於成熟市場國家股票。故此，聯博認為部分新興市場股票、債券與貨幣仍有許多具吸引力的投資機會。

其他國家未遭池魚之殃

到目前為止，巴西政府的貪腐事件雖然重創巴西資產價格，但其他國家至今仍表現良好，未遭池魚之殃。然而，同樣的事情若發生在2013年，當全球經濟與各國體質仍然疲弱的時期，情況則可能與現在截然不同。

不過，由於市場情緒難以捉摸，未來其他國家亦仍可能遭到波及，但這並不表示未來所有新興市場資產表現將會面臨長期壓力；事實上，聯博認為只要新興市場資產出現全面性賣壓，都可能為投資人帶來增持投資部位的機會，包含巴西在內。

不用為了巴西而徹夜難眠

此次貪污醜聞將對巴西帶來甚麼影響？巴西前總統羅賽芙 (Dilma Rousseff) 在去年遭國會彈劾下台，現任總統泰梅爾上任後宣示將整頓巴西財政並讓巴西經濟再度增長。倘若此次貪腐醜聞再次使得巴西政府改朝換代，先前推動改革的成果是否將因此前功盡棄？

聯博不這麼認為。因為巴西國會已通過部分關鍵改革政策，其中包括了限制政府支出，以控管預算赤字。在信評機構標準普爾 (S&P Global Ratings) 揚言將進一步調降巴西主權債信評後，巴西財政部便站出來「再度重申將透過結構性改革，致力推動經濟復甦的決心，藉此讓政府收支回歸均衡、讓公共債務維持穩定，並帶領經濟持續成長。」

然而，若總統泰梅爾真的遭到彈劾，冗長的彈劾過程可能會使得重要的社會安全制度改革面臨延宕。即便如此，聯博認為巴西仍將繼續推動改革，因為若不改革社會安全制度，巴西國會就得核准加稅或刪減更多的政府開支，而此兩選項均不利於2018年的大選選情。

最重要的是，巴西的改革希望並非完全寄託在泰梅爾身上；巴西企業不斷呼籲政府要制訂更加完善的政策，選民亦走上街頭抗議政府貪腐，就連法官也勇於起訴位高權重的政治人物。

不變的是，投資新興市場時仍須腳踏實地，尤其是在波動性可望帶來具吸引力進場機會的情況下更是如此。聯博亦持續認為，新興市場資產仍具有許多投資潛力。