Eric Winograd 聯博美國資深經濟學家

美國通膨在4月份反彈回升，但幅度卻不如預期。依目前的通膨數據，美國在2017年升息仍有兩次空間，但倘若通膨無法持續回升，聯準會接下來擴大緊縮貨幣政策的計劃可能將因此受阻。

3月份美國消費者物價指數 (Consumer Price Inflation, CPI) 為負成長，4月份數據雖大幅改善，但改善幅度卻低於預期 (見圖)。4月份整體消費者物價指數CPI年增率為2.2%，而不含食品與能源項目之核心CPI則上升了1.9%，兩者均略低於市場預期。

聯博認為，通膨數據的強勁程度雖足以讓聯邦公開市場委員會 (Federal Open Market Committee, FOMC) 在6月份調高短期政策利率，但卻不足以支撐聯準會未來擴大緊縮貨幣政策的可能性。儘管如此，聯博仍預期聯準會將分別在6月份與年底各升息一次。然而，倘若CPI無法在未來幾個月出現起色，屆時聯博則將得重新評估下半年的升息前景。

美國整體通膨成長速度放緩的原因很簡單；整體物價緊跟著近期油價走勢起伏，且近期大宗商品價格下降，意味著整體消費者物價指數可能會在未來幾個月進一步下降。由於整體CPI與大宗商品價格緊密連動，因此聯準會通常不會以此為準；相反地，聯準會官員偏好觀察較為穩定、且較易反映貨幣政策效果之核心通膨。

難以捉摸的核心通膨走勢

然而，即便是核心通膨也無法清楚呈現當前態勢。

最近兩次公佈的核心通膨月增率來到2013年以來的最低水平，與失業率下降、經濟數據普遍表現強勁的情況相互矛盾。而即便是觀察金融市場，也無法從中找出確切的原因；美元匯率是走弱的，且儘管大宗商品價格下降，但降幅也不足以讓通膨如此大幅降溫。

通膨降溫的部分原因在於屋主同等租金 (owners’ equivalent rent) 似乎已觸頂下滑，且供給過剩壓低了房屋租金，使得屋主同等租金持續走低。屋主同等租金對於核心消費者物價指數的影響程度大於對核心個人消費支出指數 (core personal consumption expenditures, PCE) 的影響程度，而聯準會偏好使用後者來衡量通膨水準。儘管如此，屋主同等租金的下降將使得此兩指數下滑，預期5月底將公佈之PCE年增率為1.5%。

除了住房相關的項目之外，這幾個月以來其他類別的核心通膨數據同樣表現疲弱。在通膨循環的初期，通常只有產品價格會對通膨造成影響，但在眼前的通膨循環階段，更有其他項目同時在拉低核心通膨。儘管多個核心通膨項目連續數月表現疲弱的狀況還不致於拉起警報，但市場與聯邦公開市場委員會均應密切觀察究竟是哪個核心通膨的環節出現了變化。

聯博認為，無論是現有的時間或是新資訊，目前都不足以讓聯邦公開市場委員會在6月份召開會議前改變政策與利率走向，不過若是同樣疲弱的通膨數據再連續出現個一、兩個月，下半年聯準會的升息前景將會增添更多的不確定性。