Ashish Shah 聯博固定收益投資團隊主管
全球信貸團隊投資長

聯博債券問答集 - 高收益債券市場展望

Q: 升息環境適合繼續投資高收益債券嗎?

升息環境下，高收益債券表現仍優異：過去投資人一直都有刻板印象，認為升息環境會拖累債券表現，但事實上，利率上升不一定會使得固定收益資產出現負報酬，回顧過去幾次美國升息循環，高收益債券均能繳出亮眼的成績。1999年~2000年的升息循環，高收益債券指數*不跌反漲，2004年~2007年的升息期間，指數更勁揚超過30%，而2015年底再次升息後迄今(截至2017/3/31)，指數則上揚逾20%。因此，即便聯準會逐漸正常化其貨幣政策，聯博認為，利率上升的環境仍可能擁有良好的投資機會。

高收益債券仍具備投資利基：(1) 利率敏感度低：當面臨升息時，利率敏感度較高的政府主權債首當其衝，但高收益債券因與國庫券走勢呈負相關，因此在貨幣緊縮期間表現相對抗跌；(2) 基本面好轉：成熟市場與新興市場今年經濟成長預估將加速，通膨亦逐步持穩，此外高收益債券違約率已自去年的高點回落，企業槓桿比率也維持在穩定水準，上述基本面利多成為支撐高收益債券走勢的主要動能，因此儘管高收益債券今年面臨油價下跌、升息與債券發行量攀升等利空影響，但第一季指數仍上漲約3%；(3) 資產分散在不同信用循環：由於各產業之券種位於不同的信用循環階段，增加高收益債券的多樣性與投資機會，亦考驗投資團隊債券選擇之能力。

*高收債指數以彭博巴克萊美國高收益公司債券2%發行人上限指數(美元未避險)為代表。

Q: 聯博－全球高收益債券基金（本基金主要係投資於非投資等級之高風險債券且配息來源可能為本金）在目前市況下進行哪些調整?

採多元分散的配置策略：雖然目前高收益債券展望仍正面，但投資團隊在其他券種亦發現具吸引力的投資機會，因此，適度降低在高收益公司債券的配置比重，將資金移往房貸證券化商品，如信用風險移轉證券（CRTs）、商業不動產抵押貸款證券（CMBS），以及新興市場債券（強勢貨幣、當地貨幣新興市場債券）和新興市場貨幣，以更多元分散的配置，降低投資組合波動並掌握不同券種的題材與契機。

增持物美價廉的房貸證券化商品：2008年的次貸風暴造成全球金融市場震盪，導致美國對於房屋貸款的條件趨嚴，如前聯準會主席－柏南克，在其卸任後欲向銀行貸款時，銀行竟以「現在沒有穩定收入來源」為由而拒絕貸款，由此可知目前的房貸條件的嚴謹程度，也因此大幅改善房貸證券市場的基本面；然而在債券價格上，房貸證券尚未完全反映基本面好轉的利多，許多連接優級房貸（Prime Mortgage）的證券仍擁有5%-8%的高殖利率，此一情況為投資團隊創造良好的投資機會。另一方面，房貸證券多為浮動利率證券，其利率與市場利率亦步亦趨，在升息的環境能提供較佳的收益。

提高新興市場債券的佈局比重：投資團隊對新興市場債券看法正面，由於大宗商品價格持穩，許多新興國家逐漸擺脫經濟萎縮的泥淖，且通膨壓力趨緩，增加新興國家央行進行寬鬆貨幣政策的空間，如印尼、南非等國家今年均有進一步降息的可能；技術面部分亦是新興市場債券的利多之一，今年第一季投資者持續青睞新興市場債券，無論當地貨幣債券或是強勢貨幣債券均呈現淨流入。而在新興市場債券中，投資團隊目前相對看好當地貨幣債券，除了新興國家央行仍有降息空間外，其高殖利率與合理的評價水平，亦是本基金持續增持該券種的主要因素。

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