Darren Williams 聯博全球經濟研究總監

有鑑於英國經濟與政局變數籠罩，市場對於日前英國央行立場轉趨強硬的跡象大感意外。但由於經濟已逐漸走軟、不確定性持續攀升，且薪資成長力道開始減弱，聯博持續認為英國央行將不會調整利率。

英國央行在6月15日決議維持貨幣政策不變，不過仍出現了一項令市場感到意外的發展，亦即在8位貨幣政策委員當中，有3位委員支持立即升息25個基本點，一反2016年英國脫歐公投以來的貨幣寬鬆立場。

出乎市場意料

聯博在過去幾個月指出，部分政策委員可能加入屬於少數的Kristin Forbes的陣線，支持升息。到了近幾週至英國選舉前，聯博原以為發生上述情形的機率已不高，但日前委員會則以5比3票數，驚險地將利率維持不變，出乎各界預料。

由於Forbes將在6月底自貨幣政策委員會卸任，未來委員會將少一名鷹派委員。此外，該會的少數票數向來不是政策轉向的可靠指標；更值得市場注意的是，原先包括央行總裁Mark Carney在內的所有內部委員，皆支持將利率維持不變。儘管如此，此次會議紀錄所透露的訊息仍不應小覷。

考量因素改變

此次會議紀錄的論調與上個月大不相同。自5月份的央行政策會議以來，通膨率 (圖一) 與就業成長率均高於預期，且英鎊走貶。委員會指出，這些趨勢改變了該會決策重點，亦即央行以這幾個因素為考量，藉此推動通膨率逐漸朝目標水準前進，避免操之過急而衝擊經濟。

但聯博認為，英國央行的理由並不充分。舉例而言，薪資年增率的3個月移動平均在2016年年底為2.6%，到了4月份則降至1.7% (圖二)，顯示出就業市場並未吃緊，或出現吃緊的跡象。此外，英鎊的貶值主要是受到6月8日大選的影響，選舉結果亦可能增添不確定性，並減緩經濟成長力道，但後者在會議紀錄中隻字未提，令人意外。

儘管聯博對此抱持疑慮，但我們無法決定升息與否，因此比較重要的是去瞭解央行如何思考決策。

聯博認為，6月份會議紀錄出現鷹派立場的主要原因有二。首先，央行希望讓各界明確地看到，該行不會漠視選舉結果對英鎊未來走勢的影響。其次，英國央行可能不願再容忍通膨率高於目標水準，因此將來就算通膨率意外地小幅走高，央行也可能會出手回應。聯博認為此兩因素亦可能同時存在。

數據支持目前政策立場

儘管6月份會議紀錄所透露的訊息令人意外，但聯博仍維持先前觀點，認為英國央行將以近期整體通膨率增幅為參考依據。英國經濟已明顯降溫，且月初的選舉結果亦進一步增添了不確定性。影響所及，企業投資的暢旺前景可能轉趨黯淡，使得英國央行不得不調降預期經濟成長率與預期通膨率，更何況英國消費者實質所得的下滑壓力增加，亦是一項利空。

但更值得注意的是，目前毫無第二輪通膨效應出現的跡象，因此聯博持續認為央行將維持利率不動。此外，若脫歐議題與國內政局變數的交互作用進一步大幅影響英國經濟，則年底前仍不乏討論降息的可能性。儘管如此，央行此次立場略顯鷹派，顯示其態度較先前保留，值得市場留意，換言之，經濟數據的走勢未來將更顯重要。