Gershon Distenfeld 聯博信用債券投資總監

想要提高美國的投資部位，卻又不想投資更多股票？想要增加收益，但又害怕利率上升？將美國高收益債券納入投資組合可能是一個有效的方法。

過去幾年，高收益債券市場表現良好，甚至好到讓部分投資人開始思考是不是該降低其投資比重，但聯博並不這麼認為。

倘若投資人想要分散佈局美國經濟增長題材，高收益債券將會是個不可或缺的角色，因為：

1. 高收益債券可替代美股。

多數投資人認為高收益債券屬於固定收益配置的一環，但事實上高收益債券的特性與股票更加接近，因為高收益債券與股票的表現主要均取決於企業的獲利表現及基本面。

然而，兩者有一個顯著的差異；長期而言，高收益債券的報酬特性與股票相似，但波動度僅是股票的一半 (下圖)。有鑑於目前美股評價已不低廉，或許該是時候將部分高收益債券納入投資組合之中。

當然，現在高收益債券的評價也不低廉，相對於政府公債之信用利差已收斂，且目前正處於史上最長信用週期之一的信用週期尾聲。

但從歷史紀錄可知，在市場走跌環境下，美國高收益債券的損失幅度低於美股，且隨後回補損失的速度也較美股快，主因在於不管市場身處多頭或空頭環境，高收益債券仍每半年發放一次票息，提供了穩定的收益來源，而且只要發債機構不破產，債券到期後依舊可拿回本金。

股票與高收益債券市場是否早該下修，其實很難定論。然而，即便市場出現下修走勢 (對於股票與高收益債券而言，此情況並不陌生)，聯博預期高收益債券表現仍會優於股市，並率先反彈回升。換句話說，配置高收益債券的投資組合能夠更有效地為投資人提供可能的保護。

2. 利率上升期間，高收益債券常表現不俗。

許多高收益債券投資人擔心利率上升所帶來的影響，但聯博認為這些投資人毋須如此擔心。經濟成長加速常使得利率上升，同時間企業獲利亦隨之改善，而這對債券發行機構與投資人而言皆是好事一樁。因此，不同於投資級債券，高收益債券對於利率變化的敏感度通常較低。

對於長期投資、追求收益的投資人而言，利率上升應是件值得高興的事情，因為當債券到期後，投資人拿回來的本金可以再投資於新發行且殖利率更高的債券，以藉此提升總報酬表現。

儘管利率快速攀升可能會衝擊高收益債券的短期表現，但長期而言市場會慢慢調適。此外，目前利率快速攀升的機率微乎其微。聯準會在過去18個月僅升息4次，並一再重申將以漸進的方式緊縮貨幣政策。在2004年至2006年間 (亦即上一次聯準會的漸進式升息循環)，美國高收益債券的年化報酬率來到8.5%，表現優於大多數固定收益資產。

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