Shamaila Khan 聯博新興市場債券投資總監

您是否擔心已經錯過新興市場資產的漲勢？別擔心。許多新興市場國家仍持續致力推動負責任的政策與務實政治，不僅將支持經濟成長表現，也意味著未來新興市場仍有上漲的空間。

無論是美元計價或當地貨幣計價的新興市場債券，這一年來均締造了強勁的報酬表現。然而，部分投資人擔心美國利率的上升可能會吸引資金出走新興市場，對新興國家的政府與企業資產負債表造成壓力。

儘管投資人的擔心不無道理，但這或許已是過去式。如同先前文章 (脆弱五國不再脆弱：新興貨幣與債券浮現投資機會) 所提到，現在新興市場國家整體而言受到資金外流的威脅，已較幾年前小得許多，主因許多國家已改善其外部收支赤字，進而支持新興市場貨幣的表現；倘若美元延續近期的疲弱表現，許多新興市場國家貨幣更可望進一步升值。

同時，新興市場國家通膨持續受到控制，而原物料價格更趨穩定乃是功臣之一，使得新興市場債券的實質殖利率名列世界前茅。

最後，新興市場國家致力推動負責任的財政政策與務實政治。舉例而言，巴西國會通過公共支出限制法案，並著手改革龐大的退休金黑洞。種種改革作為已開始改善新興市場國家的經濟增長，且改善的趨勢料將延續下去。

全球投資人仍輕忽了新興市場債券

即便如此，投資人佈局新興市場債券的比重仍然偏低，尤其是在當地貨幣債券。許多投資人在2013年至2016年間減持新興市場債券，因為當時總經環境與各國經濟基本面表現欠佳。然而，此舉也使得眼前新興市場債券的評價吸引力優於其他全球信用資產，這些其他全球信用資產中不少券種的評價已不低廉。

儘管如此，投資人應審慎篩選新興市場債券的投資部位。無論是哪一種固定收益資產類別，很少有一套標準能夠套用在所有投資標的上，對於投資新興市場債券而言更是行不通；選對國家與券種十分重要。

以拉丁美洲國家為例，巴西與委內瑞拉比鄰而居，但是兩國經濟前景卻是截然不同；巴西致力推行改革政策，但委內瑞拉卻身陷政治危機、經濟千瘡百孔。然而，委內瑞拉仍是主要新興市場債券指數的成份國家，因此投資人必須跳脫參考指數的限制，採取主動式投資策略。

緩步前進的聯準會

當然，有些風險並非新興市場國家政府可以掌控，例如原物料價格突然下跌，或是全球風險趨避情緒上升。

如今，還有另一件事情正令投資人煩心，亦即聯準會不僅在升息，很快地也會讓部分在金融危機爆發後買入的債券到期贖回，藉此著手縮減龐大的資產負債表規模。

沒有人知道聯準會打算如何回收貨幣刺激政策，但聯準會一再強調應會漸進地縮減其資產負債表規模。此外，聯博預期聯準會在縮減資產負債表規模前，也會跟先前的升息決策一樣，事先向市場清楚表達政策意圖。

倘若沒有意外，聯博認為聯準會緊縮貨幣政策不會對新興市場資產造成太大的衝擊，主因眼前新興市場國家體質優於2013年時期 (當年成熟市場國家的貨幣緊縮政策重創新興市場資產表現)。

總體而言，目前新興市場債券具備許多投資吸引力，其中包括經濟基本面改善、政府聚焦經濟與政治改革，且投資評價具有吸引力。因此，聯博認為新興市場仍有許多上漲空間。