Shamaila Khan 聯博新興市場債券投資總監

隨著通膨壓力獲得控制，外部收支平衡改善，許多新興市場國家逐漸把重點轉向抑制財政赤字；對於新興市場股市、美元計價債券，以及當地貨幣計價債券而言，這是一項好消息。

過去幾年，新興國家的金融市場面臨一連串考驗，其中以2013年的「減債恐慌」(taper tantrum) 最為嚴重，當時市場瀰漫緊張氣氛，資金大幅流出新興市場，對於許多經濟狀況已經不穩的國家，無疑是雪上加霜。

整頓財政是苦口良藥

所幸，新興市場國家的政府並未坐視不管，許多國家正努力改善財政失衡問題，以期能夠再次受到投資人的青睞。調整財政結構有助於各國改善財政體質，過程雖然艱辛，但卻是必要措施。各國政府所採取的做法包括了整頓租稅結構、限制公共支出，以及改革退休金等其他社會支出措施。

以下列舉出幾個國家整頓財政所採取的措施：

巴西：通過包括制訂公共支出上限等撙節措施，有助於控制逐漸攀升的預算赤字，並預期將推動社會安全制度改革。

哥倫比亞：提高增值稅與降低企業稅等大規模稅改，可望將刺激投資力道與經濟成長，該國亦積極打擊逃漏稅、改善稅捐稽徵。

印度：未來將實行全國統一的商品服務稅，取代國內各地名目眾多的稅項，往後在印度經商將更為方便。

印尼：藉由實行降低燃料補貼等市場導向措施改革經濟。

墨西哥：開始分階段降低燃料補貼，且誓言達成2008年以來首度的基本財政收支盈餘。

這些國家的努力逐漸看到成果，整體赤字降低 (見下圖)，有助於改善基本面，促進長期經濟成長。

當地貨幣計價債券深具投資價值

整頓財政對新興市場債市的影響有幾個。首先，新興市場將重點轉向財政緊縮，帶動了許多新興市場國家的貨幣升值；若持續採緊縮策略，預計將有進一步升值的空間。有鑑於此，當地貨幣計價債券成為值得加碼佈局的標的，不但匯率價格具吸引力，實質或經通膨調整後的殖利率亦佳，遠高於高評級的成熟市場國家政府公債。同時，目前新興市場與成熟市場債券的實質利差已來到接近歷史高點。

此外，拜財政重整之賜，許多主要新興市場的通膨率不是觸頂反轉，就是呈下滑趨勢；只要成熟市場國家的利率維持在相對低檔，加碼特定新興市場債券仍不失為投資良策。

聯準會不足懼

隨著美國進入升息週期，投資人應該戒慎恐懼嗎？美國施政逐漸傾向財政擴張，日本與其他成熟市場國家亦然，此舉難道不會造成成熟市場國家的升息趨勢嗎？

在某程度上答案是正面的，事實上，美國聯準會自去年12月份以來已經兩度升息。儘管如此，實質利差預期將不會大幅降低，因為這次升息的起點是在歷史低點，且應將在歷史相對低水平維持一段時間。升息腳步緩和，再加上美國經濟強勁，對新興市場實為一大利多，因為美國經濟的轉佳將可望帶動全球經濟活動並推升大宗商品價格。

投資機會浮現

在新興市場積極整頓財政的情況下，許多投資機會浮現；聯博在巴西、哥倫比亞、印尼與墨西哥等市場看見了投資契機，因為這些國家的外部收支失衡的問題逐漸改善，經濟成長前景轉佳，政治情勢穩定，有貨幣寬鬆的空間，以及通膨趨於穩定或降溫。

只要新興市場基本面持續改善，且成熟市場國家利率維持相對低檔，新興市場很有機會再次受到投資人的青睞。