時序進入2023年，在通膨持續與全球經濟可能放緩的背景下，信用債券市場前景蒙上陰霾。各國央行紛紛積極緊縮貨幣以打擊通膨，逐漸衝擊全球金融市場，且預計還會進一步升息。

所幸，無論是佈局投資等級債券或非投資等級債券，許多發債企業經過全球金融危機的洗禮後，信用狀況比過去優異，企業體質相對健全，更有能力因應經濟放緩的衝擊。然而，隨著總經態勢日益不明朗，投資人必須更加慎選標的。

債券殖利率與利差來到相對高點

自2022年3月以來，各國央行頻頻升息，債券殖利率與利差已經來到近年新高。短短一年，債券殖利率便有顯著的漲幅。2021年第三季，約半數歐洲投資等級公司債券仍為負殖利率，如今已不可同日而語。目前美國投資等級公司債券的殖利率達全球金融危機以來新高，而經過匯率避險的歐洲投資等級債券，殖利率甚至更高。

殖利率走升，不僅代表公司債券比高股息股票更具收益優勢，還可望降低風險性資產的下檔風險。另外，我們認為信用利差擴大有助投資人因應經濟衰退風險。

考量全球通膨居高不下，聯博預計各國央行在2023年初將進一步升息，但在全球經濟減速的情況下，貨幣緊縮步調預計將放慢。因此，在目前利率與企業獲利走勢尚不明朗的情況下，聯博預期債券殖利率與市場波動性將維持高檔。

企業基本面健全

值得慶幸的是，許多企業在進入2023年之際的財務體質穩健。美國與歐洲企業的基本面在疫情後逐漸回溫，大宗商品價格亦正在下滑。觀察獲利能力指標、及舉債程度與償債覆蓋率等主要信用指標，多數產業的財務狀況都相對全球金融危機時期健全許多(圖一)，反觀過去經濟低迷時期，企業基本面通常遠比目前疲弱。

圖一：美國信用債券狀況良好

基本面指標：目前相對2010年以來區間

歷史數據反映中位數，區間起自2010年1月，截至2022年6月。第0百分位數為歷史最佳，第100百分位數為歷史最差。EBITDA：稅前息前折舊攤銷前獲利；FCF：自由現金流。截至2022年6月30日。資料來源：彭博、ICE Data Indices、Morgan Stanley Research與聯博。

企業基本面之所以強勁，一方面是疫情導致許多企業必須嚴守財政紀律，保守控管資產負債表。另一方面是因為大宗商品供給吃緊與漲價，景氣敏感度高的大宗商品企業從中受惠，自由現金流充沛，得以將債務水準降低至全球金融危機以來低檔。

倘若全球經濟如聯博預期在2023年走緩，企業的財務管控將更為重要。經濟放慢時，往往造成需求降低、信用條件緊縮，企業這時若擁有強勁的資產負債表與資金管道，將更具因應能力。

此外，非投資等級發債企業未來一年的票息預計較低，因為目前沒有「到期牆」逼近的問題，企業不會被迫以更高的現行利率發債。事實上，在2025年底前，市場僅有20%的非投資等級債券到期，多數債券的到期日介於2026年到2029年之間。即使殖利率在未來4年維持高檔區間，票面利率應該到2026年初才會回到疫情前的6%以上水準。

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