低通膨持續壓低歐洲央行利率水準

低通膨持續壓低歐洲央行利率水準2014/02/06

Darren Williams 資深歐洲經濟學家 - 全球經濟研究

隨景氣週期指標改善、貨幣環境維持穩定，我們認為歐洲央行在下週召開的理事會議中，將不會對貨幣政策進行任何調整。然而，貨幣市場的壓力將再度回籠，因此近期內歐洲央行可能...

幾天前，歐洲央行(ECB)總裁德拉吉對外表示，歐洲央行若要進一步鬆綁貨幣政策，必須滿足以下幾個條件：中期通膨前景「突然惡化」，或者各天期的貨幣市場利率上升，造成貨幣環境非自願性緊縮。我們認為，目前歐元區並未面臨上述情境，且歐洲央行在下週召開的理事會議中，可望決議令貨幣政策按兵不動。儘管如此，我們仍不排除歐洲央行在近期內進一步鬆綁政策的可能性。

為什麼我們認為歐洲央行在下星期的會議結束後，仍將按兵不動呢？其中主要原因在於，歐元區的中期通膨前景並未突然惡化。目前，複合採購經理人指數(PMI)與其他主要的週期性指標，仍持續穩定改善，且表現優於預期，如同先前多位歐洲央行理事會成員已注意到此項趨勢。

另一個導致貨幣政策維持現狀的原因，則是貨幣市場波動性雖然大幅攀升，但歐洲貨幣環境並未出現緊縮跡象。

波動起伏的貨幣市場

回顧過去一年，歐元區銀行隔夜拆借利率大多穩定維持在10個基本點以下。然而，最近這幾個星期以來，隔夜拆借利率最高一度來到45個基本點。造成如此劇烈波動的原因之一，或許是因為接近歲末年終的正常現象，但造成貨幣市場壓力上升的主因之一，在於銀行的額外儲備大幅減少（圖一），因為歐元區銀行開始清償在2011年12月與2012年2月間，透過長期再融資操作(LTROs)向歐洲央行借貸的資金。

值得留意的是，貨幣市場波動性上升，並未影響其他的殖利率曲線部位。事實上，遠期利率與2年期殖利率在最近幾個星期不升反降（圖二）。此外，最近幾天流動性提高，減輕隔夜拆借利率的上揚壓力，並使得隔夜拆借利率再次低於再融資利率。