當前債市：似曾相識，卻不盡相同

當前債市：似曾相識，卻不盡相同2014/02/10

Douglas J. Peebles 聯博投資長暨全球固定收益主管

投資人常問：殖利率上升的時候，我們該如何看待債券市場？現在的債市是否像是回到1994 年般的情境？還是比這更糟糕？我們的答案通常都出乎投資人意料：以上兩者皆非。

投資人常問：殖利率上升的時候，我們該如何看待債券市場？現在的債市是否像是回到1994 年般的情境？還是比這更糟糕，5年期美國國庫券是不是會重蹈1981年的覆轍，當時殖利率飆高至15%？我們的答案通常都出乎投資人意料：以上兩者皆非。

我們認為，眼前的債市環境，較為近似2003年至2006年間曾出現的走勢。但是，我們先來破除市場上的傳言：債市將重蹈1981年與1994年的覆轍。

通膨失控（1981 年）或金融體系遭逢巨變（1994 年）的年代

回顧1981 年，二位數的通膨是當年經濟環境的最佳寫照。當時，聯準會為了對抗通膨，聯邦基金利率驟升至18%至20%之譜。如今，各界擔心的並非通膨失控，反而是看不到通膨的蹤影。

如今，聯準會小心翼翼，盡可能將升息的門檻、幅度與速度等資訊透明化，與聯準會在1994 年第一次升息以前從未對外傳達這些關鍵資訊，相較之下有很大的不同。目前聯準會有意先逐步縮減購債規模，隨後再著手推動利率正常化。然而，這整個過程可能會長達數年之久，因此接下來情況到底會怎麼發展下去呢？

2003 年到2006 年：眼前債市環境較佳寫照

儘管不是同一個模子刻出來的，但我們認為，2003 年6 月至2006 年6 月這段期間，與眼前的經濟環境有部份相似之處，亦即利率顯著但緩慢上升，且經濟成長率持續改善。回顧2003 年至2006 年這段時間，一開始聯邦基金利率處於數十年來的低點（1%），十年期美國國庫券殖利率在接下來的第一年上升約100 個基本點。接著，聯準會在後續兩年的時間，接連升息425 個基本點，同時間十年期美國國庫券殖利率再度上升100 個基點。

對比當年，眼前聯準會與投資人對利率週期的預期結果，有著極為相似之處：聯邦基金利率每增加約350個基本點，十年期美國國庫券殖利率上升約150 個基本點。但是，今昔之間的差異為何？這一次，聯準會與投資人皆預期升息週期將拉的更長，可能會延續4 到6 年之久。

2003 年6 月至2006 年6 月間的債券報酬率又是如何呢？當年，十年期美國國庫券平均年報酬率為-1.3%（累積報酬率為-3.7%），巴克萊資本美國綜合債券指數年化報酬率為1.5%（累積報酬率為4.6%）。同樣的，我們認為聯準會若能緩慢、穩定地升息，尤其是一如目前預期地費時數年之久，屆時核心債券資產仍可望有締造正報酬的機會。