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中國外匯政策只是技術性調整,而非結構性改變2014/03/04


Anthony Chan 亞洲主權策略分析師-全球經濟研究

上星期,中國出乎市場意料地放手讓人民幣固定匯率下降。我們認為中國此舉只是技術性調整措施,目的是為了打消部份投機部位,而非貨幣政策真的出現結構性改革...

技術性調整


近期中國人民銀行動態出乎外匯市場意料,讓美元對境內人民幣的固定匯率升值,亦即人民幣貶值。儘管各界普遍預期美元對人民幣的每日交易價格區間將放大,但此次人民幣卻一反長期以來的升值走勢,逆勢走貶。


我們認為,中國人民銀行此舉只是暫時性的措施,藉由鬆綁一定程度的匯率上下波動性,來打消那些篤定人民幣升值的極端投機部位與套利交易活動。我們認為,人民銀行此舉並非為了刺激經濟成長,因為目前中國經濟表現還沒有急迫到得靠匯率貶值來支撐。以基本面來說,人民幣長期升值的題材依舊健全,且許多經濟觀察家皆抱持相同期待。


分布不均的投資部位


回過頭來看,人民幣明確、持續升值所帶來的累積效應,讓中國人民銀行不得不出手讓市場明白,人民幣不僅會升值,同時也有貶值的風險存在。


一直以來,各界認為人民幣匯率只升不貶,因此許多出口業者紛紛重拾以少報多的陋習,而這也是為什麼1 月份中國出口表現如此強勁的原因(2013 年1 月中國出口貿易大增25%,今年1 月年增率又比去年同期增加10%)。再者,隨著中國境內利率水準持續上升,過去1 年來中國企業蜂擁至境外美元債券市場籌資,且人民幣穩定升值的前景,也讓償還美元計價債務的成本變得更加便宜。第三,離岸人民幣匯率相對於境內人民幣匯率走強,且兩者間的關係日益穩定(離岸人民幣相對於境內人民幣呈現溢價),導致許多中國境內企業放空短期美元兌離岸人民幣波動性,並在離岸人民幣市場建立龐大的選擇權部位(摩根士丹利預估,目標贖回遠期合約產品的總值高達3500 億美元),並使得資金大量流入境內人民幣市場。故此,中國人民銀行不得不出手,抑制此類交易持續成長。



湧入中國的「熱錢」到底有都多少?其實透過中國金融機構購買外匯的統計數據便可一窺究竟。儘管1 月份數據尚未公布,但2013年資金淨流入的金額為4470 億美元,且去年中國另有1890 億美元的經常帳盈餘。光是在2013 年第四季,流入中國的資金淨額便高達了1810 億美元。


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