Matthew D. Bass 聯博固定收益團隊副總裁

美國經濟成長改善，導致聯準會宣佈即將縮減購債規模，進而造成中、長天期的利率水準在過去幾個星期內大幅走高。同時間，經濟前景改善...

一般人大多認為利率走高將不利於買房民眾，這或許是因為我們向來認為融資（與再融資）環境，乃是重振房市的關鍵。的確，目前市場上的房貸融資供給，相對於歷史水準仍是相對吃緊，而且利率走高之際，融資環境只會越來越緊縮。

其實，「牽一髮而動全身」這句話，最適合用來形容眼前美國的經濟環境。美國經濟成長改善，導致聯準會宣佈即將縮減購債規模，進而造成中、長天期的利率水準在過去幾個星期內大幅走高。同時間，經濟前景改善，卻也讓更多人動了買房的念頭，進而推高房價。

在良性循環的情況下，房價上升有助於進一步刺激經濟復甦。眼前房價持續上揚的原因，在於新屋、成屋、與法拍屋的庫存量已經來到十分吃緊的水準。完全超出央行的掌控。

我們預期，房市基本面改善，將使得非機構房貸抵押證券與商用不動產貸款抵押證券的抵押品價格表現蒸蒸日上。此外，我們預期違約率與損失幅度也將持續降低（見下圖）。

掌握利差放大的機會

2013 年5 月聯準會首次發表可能縮減量化寬鬆談話，公債殖利率大幅上升導致全球金融市場波動性大增，無論是「零風險」或是高風險資產表現同樣受創，這實在是難得一見的景象。

此次，低流動性資產受到的衝擊最為嚴重。舊有的非機構房貸抵押證券與商用不動產貸款抵押證券的價格，在2013 年5 月下旬到6 月底這段時間平均下挫5 到10 個基點，經損失調整後殖利率重回2012 年底的水準，同時交易量偏低、買賣價差極大。

對我們而言，這是一個很好的進場時機。漸漸地，隨著房市基本面改善，抵押品價格上揚可望帶動買賣價差收斂。

我們認為，審慎篩選並管理非機構房貸抵押證券與商用不動產貸款抵押證券投資組合，可望在傳統固定收益資產以外，發揮分散配置的功效。由歷史經驗可知，儘管有時高波動時期會延續一段時間（特別是受到政策的影響），但長期投資人可把波動性視為進場時機，掌握具吸引力的基本面，以及龐大的利差水準。